南威软件(603636)：新签合同稳步增长 人工智能+数据服务战略快速推进
新签合同稳步增长，外部环境承压背景下保持经营基本面。公司发布2023年年报和2024 年一季报。2023 年，公司实现营业收入16.77 亿元，同比下降3.58%；归母净利润5629 万元，同比下降59.18%；扣非归母净利润-3891万元，同比下降60.31%。2024 年Q1，公司实现营业收入1.08 亿元，同比下降26.97%，实现归母净利润-6748 万元，2023 年同期为-2178 万元。值得注意的是，2023 年，公司新签合同签订额25.37 亿元，同比增长4.92%；新增中标项目金额26.67 亿元，同比增长7.07%；公司项目回款额13.72 亿元，同比增长18.42%。从公司2023 年的整体经营情况看，公司在宏观经济增速放缓和政府财政压力加大的大环境下，营业收入略微下降，保持了经营基本面，公司全国化布局与聚焦主营产品的经营策略产生了较好成效，实现了销售合同总额增长，销售结构进一步优化，福建省外销售额占比达76%，销售毛利润同比上涨，彰显了公司在全国市场的影响力与自主核心的软件竞争实力的提升。但由于公司产品化转型与全国市场布局需要大量的前期投入，导致管理费用与业务费用增加，对2023 年利润造成了一定影响，而销售合同额转化为营业收入需要一定周期，无法完全在当年体现，从而使得公司营业收入略微下降、利润下滑。
人工智能+数据服务新战略奠定公司长期向好趋势。2023 年公司对战略定位进行调整，明确将人工智能、数据服务作为公司发展的新战略方向，确定了“南威软件是一家人工智能与数据服务的领先企业，致力于推动全球数字政府、公共安全、社会治理和智慧产业的创新发展”的新战略定位。基于此，公司于2023 年成立了人工智能研发中心，大量投入行业人工智能的研发，成为2023 年全国首个发布政府行业大模型（“白泽政务大模型”）的公司，同时，公司压强数据要素操作系统的研发，在国内率先发布数据要素操作系统。这两方面的研发投入导致公司的费用增加，进而影响了利润总额。此外，由于各地财政吃紧，公司应收账款总额不断增加，对利润产生较大影响，一是应收账款总额增加，按照国家会计准则，将增加公司的应收账款计损损失；二是收款难度加大，但为保持公司经营基本面，正常经营支出并未减少，现金的使用成本增高。受上述因素影响，公司在2023 年出现收入略微下降、费用增加、利润下滑的经营结果，但从长期发展的角度来看，公司的整体经营情况向好，首先是销售结构优化，销售毛利增加，为2024 年的经营奠定了良好基础；其次，费用的增加主要集中在新战略方向的研发投入，所投入领域属于当前社会与信息技术快速发展的前沿领域与增长热点，且投入已经取得了阶段性的重要突破，对公司未来经营将会产生持续性的积极影响；最后，应收账款对利润的影响是暂时的，随着国家政策的支持和政府财政压力的缓解，该方面的不利影响将逐渐消除。因此，公司经营发展趋势将持续向好。
实控人终止与华润数科的股份转让，双方合作仍将继续。4 月29 日，公司公告，接到公司控股股东、实际控制人吴志雄先生通知，终止与华润数科控股有限公司（以下简称“华润数科”）签订的《股份转让协议》和《表决权放弃协议》。
由于本次协议转让与公司非公开发行A 股股票事项长期未能实施完成，影响公司战略转型，影响公司通过上市公司平台投资并购及再融资，吴志雄先生决定并已通知华润数科终止双方签订的《股份转让协议》和《表决权放弃协议》。根据上述情况，公司也相应终止非公开发行A 股股票事项，这将有利于公司继续引入战略投资方，有利于公司完成战略转型，有利于公司利用资本工具进行再融资，有利于公司推进投资与并购重组工作，提高上市公司资产质量，增强回报投资者的能力，推动公司走上高质量发展之路。协议终止后，公司将与华润数科继续在业务层面以及更多领域深入开展合作，实现双方合作共赢。
重视研发产品边界持续拓展，数据要素关键技术研究与布局基础已有。2023 年，公司围绕主营业务，聚焦核心产品，立项并发布研发产品17 个，覆盖人工智能、数据要素、政务、公安、城市治理、环保、政法、水利等8 个行业，发布了“白泽政务大模型”，行业方面重点提升数据要素大数据平台、人工智能场景化应用、政务中台暨一体化应用、AIOC城市运行管理中台等产品能力；深耕自主研发，升级一网通办、一网统管、一网协同、一码通城、一屏通览等解决方案，全面提升产品解决方案的市场竞争力。在数据要素领域，数据作为第五生产要素，是数字化转型的核心。2023 年，公司积极开展数据要素关键技术的研究与布局，紧跟前沿政策技术，开展数据要素专题研究，立足清华大学南威软件数字治理信息技术联合研究中心，推动数据安全隐私计算、数据要素的可信流通等难点攻关，研发并发布“数据要素操作系统”，打造从要素登记、要素治理、要素加工、产权管理、产品管理、评估定价、交易分配全闭环的数据要素生产加工流通交易生态，已结合城市管理智慧停车行业，成功开展城市级停车数据要素产品在泉港区的落地实施，并推动数据要素在广州数据交易所挂牌交易。我们认为，公司积极进行研发，产品便捷持续扩展，业务天花板进一步打开，同时，公司高度关注数据要素关键技术研究与布局，在数据要素受到重视度不断提升的当下，公司也有望直接受益。
公司全面发力人工智能，未来长期增长值得期待。2023 年，公司全面启动人工智能技术研发，成立人工智能研发中心，在基础能力研发、行业产品结合等方面都取得了初步成果。基于清华南威联研中心政务大模型技术攻坚，创新研发并发布白泽政务大模型、行业智能应用实验室、政策智服和政策通、行业大模型推训一体机等产品，构建南威 AI 行业大模型引擎，支撑行业 AI 应用。公司承建的深圳宝安区亲清政企服务直达平台二期（企业服务一体化）项目，以政府提速增效、企业便捷服务为核心理念，在原有基础上深度融合人工智能（智能算法）、大模型、大数据等前沿技术，依托强大的自然语言处理能力和 AI 工程引擎，围绕企业的核心诉求，打造政策主动兑现、政策一站式申报和秒批秒办、企业心声直达、产业空间撮合、智慧园区、金融帮扶、招商引资等智能化应用场景，构建政企人三位一体化服务直达平台，完全打破传统管理模式，充分结合产业知识图谱和企业画像，为企业提供智能推荐，实现政务服务问题的秒级响应、政策申报一键智能办理，真正意义上将“高效办成一件事”从理念应用到实际业务中，为企业和群众带来便捷、高效的政务服务体验，实现企业服务规范化、精细化、透明化、智能化管理，用科技助力政府打造一流营商环境。2023 年，公司各业务群研发机构围绕《智慧城市人工智能技术应用场景分类指南》，结合行业应用场景，共发布 41 个专项产品的应用，行业+人工智能应用初具成效。我们认为，公司目前已经全面启动人工智能技术研发，并在多个领域都取得了初步成果，在人工智能持续的高速增长的背景下，公司有望跟随行业一同快速增长。
盈利预测与投资建议。我们认为，公司虽然受到外部环境的影响，业绩短期承压，但是公司及时将战略定位进行调整，明确将人工智能、数据服务作为公司发展的新战略方向，并且在这些领域进行了积极研发，取得了一定的成果，未来公司有望重回增长的快车道。我们预计，公司2024-2026 年营业收入分别为19.28/22.60/26.93 亿元，归母净利润分别为1.61/2.10/2.70 亿元，EPS 分别为0.27/0.36/0.46 元。参考可比公司，给予公司2024 年动态 PE 40-50 倍，6 个月合理价值区间为10.88-13.60 元，给予2024 年动态PS 3.5-4.0 倍，6 个月合理价值区间为11.42-13.05 元，综合两种估值方法取平均值，6 个月合理价值区间为11.15-13.33 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。政策落地不及预期；毛利率下滑；现金流恶化。