美格智能(002881)：海外业务快速增长 高算力模组未来成长可期
核心观点
受到下游客户需求偏弱影响，2023 年公司经营承压。公司坚持战略，持续加大研发和市场投入，修炼内功，2023 年在车载、海外等市场进展顺利。随着下游市场需求回暖，公司营收趋势向好，2024 年一季度收入实现同比29.65%的增长，毛利率阶段性波动影响利润。随着公司业务规模的扩大，高算力模组、海外市场收入占比的提升，公司未来盈利能力有望逐步提升。
事件
公司发布2023 年年报和2024 年一季报。2023 年公司实现收入21.47 亿元，同比下降6.88%；实现归母净利润6451 万元，同比下降49.54%。2024 年一季度公司实现收入5.74 亿元，同比增长29.65%；实现归母净利润647 万元，同比下降64.33%。
简评
1、需求承压及前期加大投入，2023 年收入微降，利润降幅较大。
2023 年公司实现收入21.47 亿元，同比下降6.88%；实现归母净利润6451 万元，同比下降49.54%；实现扣非后归母净利润3697万元，同比下降62.52%。2023 年公司预计现金分红总额为2579万元，占2023 年度归母净利润比例为39.99%。
2023 年公司收入略有下降，主要受到下游客户需求影响。2023年公司综合毛利率为19.16%，同比提升1.3pct，主要系车载产品、5G 产品、高算力产品、海外客户高毛利产品出货占比提升，NBCAT1 等低毛利产品出货减少带动。利润降幅超过收入降幅主要系研发和销售投入较大等所致，2023 年公司销售费用6380万元，同比增长37.62%，研发费用2.14 亿元，同比增长15.04%。
2023 年管理费用6103 万元，同比增长12.29%
2、车载业务、海外业务较快增长。
公司业务主要面向智能网联车、FWA、传统IoT 三大应用领域。
2023 年公司面向车载核心客户的5G 智能座舱模组持续大批量出货，智能网联车领域营收保持高速增长态势，营收占比提升。传统IoT 行业的整体需求相对稳定，营收占比保持相对平稳。FWA领域受既有客户结构和需求变化，营收占比呈现下降趋势。
持续加大海外业务布局和产业拓展，海外营收快速增长。2023 年公司境内收入14.91 亿元，同比下降15.28%；境外收入6.56 亿元，同比增长20.27%，营收占比从2022 年的23.66%提至2023 年的30.56%，随着海外客户营收规模和客户质量提升，公司海外收入的毛利率水平提升明显，2023 年公司境外业务毛利率为22.02%，同比提升3.98pct。
3、2024 年一季度营收实现较快增长，营收结构变动导致毛利率下降。
随着下游市场需求回暖，公司营收趋势向好，2024 年一季度公司实现营业收入5.74 亿元，同比增长29.65%。
其中境外收入2.26 亿元，同比增长53.74%，营收增速加快，营收占比提升至39.37%；境内收入3.48 亿元，同比增长17.57%，重回增长轨道。智能网联车、FWA、IoT 等三大领域均呈现需求回暖趋势，其中FWA 和IoT业务来自于海外客户的需求更为强劲。2024 年一季度综合毛利率为15.69%，同比下降6.9pct，主要系是部分毛利水平较低的产品在一季度集中出货，智能网联车产品出货量提升但毛利率同比降低所致。2024 年一季度公司实现归母净利润647 万元，同比下降64.33%；实现扣非净利润510 万元，同比下降 60.72%。
4、算力模组、智能模组产品阵列不断丰富。
AI 模型有望逐步下沉至终端侧，边缘侧算力要求正在提升，将带动智能模组、算力模组需求。公司积极打造产品，加大算力产品研发投入和市场推广，针对各类对CPUGPUNPU 算力有强需求的专用场景开发的模组产品，可提供0.2T 到48T 的异构算力，并且提供算力+算法+通信的灵活配置，获得多个行业及客户认可。未来随着全行业信息化、智能化的升级和人工智能产业的发展，公司算力模组、智能模组产品成长空间广阔。
5、盈利预测与投资建议。
受到下游客户需求偏弱影响，2023 年公司经营承压。公司坚持战略，全力做好现有客户产品开发和量产交付外，在智能网联车、海外中高端IoT 市场、高算力模组及生成式AI 应用领域，持续加大研发和市场投入，修炼内功，2023 年在车载、海外等市场进展顺利。随着下游市场需求回暖，公司营收趋势向好，2024 年一季度收入实现同比29.65%的增长，一季度毛利率阶段性波动影响利润。我们认为，随着公司业务规模的扩大，高算力模组、海外市场收入占比的提升，未来盈利能力有望逐步提升。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为27.52 亿元、35.57 亿元、44.61 亿元，归母净利润分别为0.97 亿元、1.52 亿元、2.10 亿元，对应PE 分别为60x、38x、28x，维持“买入”评级。
6、风险提示。宏观经济环境变化影响需求，车载、FWA、泛IoT 等下游需求疲软导致公司业务发展不及预期；行业竞争加剧，影响公司在主要客户的供货份额、或带来公司毛利率下降；公司产品迭代不及预期或者研发投入成果转换不及预期，影响公司产品销售；芯片等原材料紧缺及涨价超预期，公司成本高于预期导致公司毛利率低于预期；汇率大幅波动影响公司财务费用与采购成本，从而影响公司净利率毛利率；公司生产效率提升、供应链优化及费用管控进展不及预期；国际环境变化影响公司供应链安全与海外拓展等。