中国通号(688009)：经营质量提升 关注铁路信号系统替换需求

　　1Q24 业绩低于我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入65.09 亿元，同比减少13.1%，归母净利润6.04 亿元，同比减少10.8%，业绩低于我们预期，主要由于订单交付节奏变化，主营业务收入均有减少。

    　　业务收入减少，盈利能力大幅提升。1Q24 主营业务收入有不同程度下降，铁路收入减少10%至35.58 亿元，城轨收入减少7%至16.15 亿元，工程总承包收入减少15%至11.44 亿元。一季度毛利率同比提升4.7ppt 至27.4%，延续了去年以来的毛利率提升趋势。期间费用率同比增加3.8ppt，净利率小幅增加0.2ppt 至9.3%。

    　　经营质量有所提升。一季度公司经营活动现金净流入20.82 亿元，去年同期为净流出13.07 亿元，主要由于销售回款率大幅增加。截至一季度末，公司应收账款及票据余额231.43 亿元，同环比均有减少，合同负债92.78 亿元，同环比均有提升。

    　　发展趋势

    　　新签订单分化，城轨存在压力。1Q24 公司新签订单114 亿元，同比减少17%，其中铁路订单同比增加10%至40 亿元，城轨同比减少55%至15 亿元，工程总承包同比减少15%至45 亿元。地方政府资金状况对城轨和工程总承包业务的开工节奏存在一定影响，建议关注后续改善趋势。

    　　关注铁路信号系统替换需求释放。铁路信号系统使用寿命在10-15 年，2010 年前后我国高铁建设进入高峰期，现阶段一些线路已陆续进入替换的窗口期。公司在高铁领域的产品份额处于较高水平。我们预计后续铁路信号系统替换的释放有望带动公司主营业务的增长。

    　　盈利预测与估值

    　　维持跑赢行业评级。考虑城轨及工程总承包业务存在压力，下调2024e 盈利预测9%至36.0 亿元，引入2025 年盈利预测37.26 亿元。当前A 股交易于15.9x/15.3x 2024e/25e P/E，H 股交易于7.8x/7.2x 2024e/25e P/E，维持A 股/H 股目标价5.60 元/3.06 港元，A 股对应16.5x/15.9x 2024e/25eP/E，H 股对应8.0x/7.4x 2024e/25e P/E，A 股/H 股目标价分别对应4%/3%上行空间。

    　　风险

    　　下游招标不及预期，项目回款不及预期。