科威尔(688551)：1Q24业绩符合预期 订单有望持续高增

　　1Q24 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q24 业绩：收入1.11 亿元，同比增长14.4%，环比下降36.1%；归母净利润0.18 亿元，同比下降17.0%，环比下降56.1%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　测试电源稳健增长，小功率有望持续发力。大功率测试电源方面，2023 年公司测试电源业务在下游光伏、锂电池等行业驱动下，营收及订单实现较高增长，我们预期2024 年仍有望保持一定增速。同时公司推动大功率测试电源产品标准化，采用碳化硅器件提升产品精度性能，推动产品降本提质；23 年公司推出电芯及模组测试设备，进一步提升产线端产品价值量，或将在24 年带来新增量。小功率测试电源方面，公司持续拓展分销渠道，通过产品性价比优势逐步实现国产替代，同时新增华为等大客户贡献新增量，我们预计24 年公司小功率测试电源新增订单有望超2 亿元。

    　　氢能业务受益于行业需求，24 年有望恢复高增。燃料电池测试设备：23 年受下游客户资金紧张影响，新增订单增速较低，24 年随燃料电池企业陆续上市融资，我们预期行业需求或逐步好转。电解槽测试设备：公司产品囊括500W-5MW的碱性及PEM电解槽测试设备，公司主要提供测试设备用于下游客户研发及测试，2023 年12 月，公司2.5MW PEM电解槽测试系统发货，为目前国内最大功率的PEM电解槽测试设备，公司持续积累成熟应用案例，先发优势显著，我们预计有望充分受益制氢端的快速发展。我们预计公司24 年氢能业务新增订单有望达2 亿元，同比高增60%+。

    　　期间费用率下降，毛利率稳定。公司1Q24 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 15.5%/11.3%/18.3%/-3.4%，分别同比变化 4.6ppt/0.9ppt/-1.5ppt/0.3ppt，期间费用率略增。盈利能力方面，公司1Q24 销售毛利率同比下降4.7ppt至51.2%，销售净利率同比下降6.2ppt至16.5%，受公司产品降价影响，盈利能力略降。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024 和2025 年净利润预期1.65/2.22 亿元。当前股价对应22.5倍2024 市盈率和16.7 倍2025 市盈率。维持跑赢行业评级和55 元目标价，对应28.9 倍2023 市盈率和21.5 倍2024 市盈率，较当前股价有24.4%的上行空间。

    　　风险

    　　下游行业需求不及预期，新品开发进展不及预期，市场竞争加剧和主营产品毛利率下降的风险。