鸿路钢构(002541)季报点评：经营性吨净利同比提升 高价库存钢影响减弱

　　剔除非经与研发费用影响，Q1 经营性吨净利同比回升。公司2024Q1 实现营收44.3 亿元，同降12%，预计主要系：1）钢价下行带动钢结构产品售价下降（2024Q1 热轧卷日平均价4073 元/吨，同降6%）；2）去年同期基数较高（在宏观特定事件冲击后，2023Q1 行业进入赶工期，业主提货加速，收入同增43%）。2024Q1 实现归母净利润2.0 亿元，同增1%，增速高于收入，主因收到政府补贴较多（约1.5 亿，YoY+0.8 亿）；扣非后归母净利润0.87 亿元，同降39%。2024Q1 以产量计算的吨扣非后归母净利95 元，YoY-61 元，预计主要系产线智能等研发投入有所增多，若将研发费用在扣非后净利的基础上加回，则单吨净利润266 元，YoY+27 元，显示实际经营性吨净利同比有所回升。3 月我国制造业PMI指数环比提升1.7pp 至50.8（重回荣枯线上），国内制造业景气度呈修复趋势，鸿路钢构订单中工业厂房钢结构较多，此前弱宏观预期下市场对制造业景气较为担忧，公司估值持续承压，伴随当前制造业景气回升，公司低估值有望迎修复动力。

    　　毛利率回升，研发费用率同比增多，现金流入有所收窄。2024Q1 公司毛利率10.6%，YoY+1.3 pct，毛利率明显回升，预计前期高价库存钢对成本的扰动已较小。期间费用率7.18%，YoY+2.54 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别YoY+0.04/+0.12/+2.02/+0.36pct，因收入有所回落，而费用存一定刚性，因此各项费用率均有所上升，其中研发费用率上升幅度较大，主要系公司产线智能机器人研发投入增多。归母净利率4.6%，YoY+0.6 pct。Q1 公司经营性现金流净流入0.8 亿元，同比收窄0.8 亿元， 主要系收入同比下滑。收现比/ 付现比分别为107%/96%，YoY+7/+10pct。

    　　产能利用率有望进一步提升，推动ROE 上行。当前公司钢结构产能已达500 万吨，2023 年产量449 万吨，产能利用率90%，YoY+7pct。短期内公司扩张速度放缓，预计提升产能利用率、减少生产成本中折旧摊销占比，是当前经营工作的重心，从而提升吨净利和周转率，进而带动ROE 上行。

    　　为此，公司重点推动产线智能化改造、完善配套工厂、与原材料供应商战略合作、管理信息化升级等方式，持续推动产能释放、周转提速、生产降本增效。其中在智能焊接机器人方面，公司当前已具备地轨式免示教智能焊接工作站集成能力，现公司十大生产基地已投入使用了小部分鸿路轻巧智能焊接机器人与自己集成的地轨式免示教智能焊接工作站，后续若规模化铺设，则有望助力公司提升产能利用率、提高质量、降低成本。此外，根据公司技术中心视频号，目前公司焊接机器人已在外销售，其中轻巧型智能焊接机器人售价12.8-13.3 万元/台，免示教智能焊接工作站19.8 万元/台，后续有望为公司贡献盈利增量。

    　　投资建议：我们预测公司2024-2026 年归母净利润分别为13.0/14.8/16.8亿元，同增10%/14%/13%（2023-2026 年CAGR 为13%），当前股价对应PE 为9.8/8.6/7.6 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，智能产线效益不及预期风险，竞争加剧风险等。