东鹏饮料(605499)：全年顺利收官 新品放量增长

　　事件：2023 年公司总营收/归母净利润为112.63/20.40 亿元（同增32.42%/41.60%）；23Q4 总营收/归母净利润为26.22/3.84 亿元（同增40.88%/39.69%）。

    　　东鹏饮料稳定增长，其他饮料快速增长。东鹏特饮/其他饮料营收103.36/9.14 亿元（同增26.48%/186.65%），销量分别为238.46/47.26 万吨（同增28.24%/140.96%），吨价分别为4335/1935 元/吨（同比-1.38%/+18.96%）；其中东鹏特饮/其他饮料Q4 分别营收同增31.55%/252.57%。东鹏特饮稳定增长，23 年在中国能量饮料市场中销量占比排名第一（43.02%），销售额排名第二（30.94%），其中500ml 瓶装饮料销售金额排名成为中国市场饮料单品SKU 第三位。其他饮料快速增长，23 年1 月推出补水啦；公司还推出首款无糖茶饮料。

    　　广东持续深耕，全国其他区域放量增长。23 年广东/华东/华中/广西/西南/华北/线上/直营收入37.61/15.16/14.00/9.83/11.15/10.10/2.05/12.60 亿元，同增12.14%/48.41%/32.84%/9.82%/64.71%/64.83%/44.48%/71.39% ，其中23Q4 同增20.52%/65.33%/16.51%/9.50%/66.56%/8.23%/76.21%/170.16% 。广东/广西成熟区域占比持续下降，西南/华北成为新快速放量增长区域。公司全年新增经销商202 家至2981 家，覆盖全国100%地级城市，活跃终端网点增至340 多万家。经销商质量稳定增长，2023 年平均经销商营收为420 万元/家（同增26.40%）。

    　　成本端有所改善，盈利能力提升显著。23 年毛利率/净利率分别同增0.75/1.17pct 至43.07%/18.11%，23Q4 分别同增0.52/-0.12pct 至44.90%/14.65%；23 年销售费用率/管理费用率/财务费用率同比+0.32/+0.27/-0.46pct 至17.

    　　36%/3.27%/0.02%，23Q4 分别同增0.85/1.16/0.66pct 至20.40%/4.21%/1.00%。

    　　毛利率变动主要系原材料价格下降，其中白砂糖采购价提升，但聚酯切片/纸箱等价格下降较多。销售费用率提升主要系职工薪酬和宣传广告费用增多。

    　　投资建议：全年来看，能量饮料有望保持稳健增长，以能量饮料为核心，持续深耕饮料市场，开拓全国化渠道，夯实发展基础。第二曲线：随着公司渠道网点完善，新品有望复制成功模式（补水啦）实现快速起量，打造多元化产品矩阵，满足消费者多元化的需求，逐渐从单一品类向多品类发展。24 年收入/利润均20%增长目标有望顺利实现。由于公司仍处在快速发展阶段，新品有望快速放量形成业绩新增点，我们略调整盈利预测，预计24-26 年营收为143.61/177.80/217.19 亿元（24-25 年前值为142.87/176.

    　　42 亿元），增速分别为28%/24%/22%，归母净利润为26.66/33.09/40.74 亿元，增速分别为31%/24%/23%，对应PE 分别为29/23/19X，维持“买入“评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧；新品推广不及预期；原材料价格波动的风险；新品推广不及预期；区域扩张不及预期等。