中际联合(605305)：推进降本增效 海外市场持续开拓

　　事件

    　　公司于2024 年4 月12 日发布2023 年年度报告，2023 年公司实现营收11.05 亿元，同比增长38.2%，实现归母净利润2.07 亿元，同比增长33.3%，实现扣非归母净利润1.76 亿元，同比增长38.0%。其中第四季度实现营收4.05 亿元，同比增长70.5%，归母净利润0.88 亿元，同比增长281.3%。

    　　点评：

    　　推进降本增效，费用率有望逐步得到控制，盈利表现或将改善。2023 年公司毛利率为46.1%，同比+2.5pct，净利率为18.7%，同比-0.7pct。

    　　公司近年费用率有较大波动，2023 年期间费用率为27.9%，同比+1.6pct，其中销售费用率13.6%，管理费用率8.7%，管理费用率有明显增长。费用率23Q4 有所改善，销售费用率为10.7%，管理费用率为7.4%，新业务拓展造成了近年期间费用的快速增加，公司正在推进降本增效，合理压缩成本和控制费用支出，未来净利率表现或将改善。

    　　2023 年销量高增，国内和海外繁荣增长。2023 年全年新签订单、发货数量、安装数量均约保持50%的增长，新签订单中50%为国内，50%为国外。公司具备较强的行业竞争力，国内市场，公司主要产品在风力发电行业的市场占有率约70%。国际市场，公司升降产品在欧洲风力发电行业市场占有率约30%，免爬器在北美和亚太市场占有率接近100%。

    　　风电领域开发新品，非风电领域加大拓展力度。为应对风机大型化和柔性塔筒、混合塔架、漂浮式风机等技术发展，公司在风电领域推出双机联动方案，即使用大型升降机+免爬器；推出大载荷升降机和齿轮齿条升降机。公司也在积极拓展其他行业应用，在工业及建筑升降设备领域，公司陆续开发并推出了可应用于工业烟囱及桥梁的工业升降机、可应用于电力塔架、塔式起重机、立体仓储等有限空间的爬塔机，此外还包括智能安全防护设备领域、高空应急装备领域等。

    　　盈利预测与投资评级：公司受益于海外市场的繁荣增长，费用率也有望得到控制，我们预计24、25 年归母净利润分别为2.8 亿和3.8 亿。截止4 月15 日的收盘市值对应24、25 年PE 为23.1、17.3 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：海上风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。