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金盘科技(688676):海外业务订单高增 盈利能力持续提升

  2023 年公司归母净利润高增,盈利能力持续提升。①23Q4 公司收入18.95亿元,同比+21.59%,环比+0.79%,归母净利润1.71 亿元,同比+48.76%,环比+20.56%。23 年全年收入66.68 亿元,同比+40.5%,归母净利润5.05亿元,同比+78.15%。②23Q4 毛利率24.45%,同比+2.09pct,环比+1.67pct,净利率8.96%,同比+1.57pct,环比+1.45pct。23 全年毛利率22.81%,同比+2.52pct,净利率7.53%,同比+1.56pct。我们认为主要系:1)数字化生产提升产出效率;2)高毛利的海外业务占比提升。23Q4 期间费用率15.04%,同比-1.26pct,环比+2.17pct。23 全年期间费用率13.36%,同比+0.05pct。

      海外+储能订单高增,数字化制造+技术创新引领长期发展。(1)23 年公司外销收入11.77 亿元,同比+79.54%。公司整体销售订单78.32 亿元(不含税),同比+35.14%。其中,外销订单19.91 亿元,同比+119.18%。23 年内新增拓展近百家海外客户,海外业务在发电供电、工业电气配套、新基建等多领域销售快速增长。(2)公司提前进行数字化布局,目前已完成海口、桂林和武汉基地数字化工厂的建设。近期公司新签数字化订单合计2.29 亿元(含税),截至2024/3/21,数字化业务累计订单超6 亿元。(3)2023 年公司研发投入3.51 亿元,同比+42%,产品研发成果显著。变压器方面可提供145kV 及以下、容量为60MVA 及以下的液浸式变压器,广泛应用于新能源、数据中心、工业电器配套等多领域。(4)储能方面新增了中高压直挂式储能系统等核心技术,23 年新接储能订单6.41 亿元(不含税),同比+114.87%。

      2023 年公司经营性现金流量净额大幅改善。截至23 年末,公司存货17.36亿元,同比+0.16%,在建工程0.87 亿元,同比-84.48%,固定资产18.3 亿元,同比+149.39%,应收账款26.25 亿元,同比+44.48%。23 全年经营性现金流净额2.05 亿元,较上年同期+296.69%,其中单四季度4.45 亿元,环比+721.28%。主要系:1)通过数字化精益管理库存,减少库存资金占用;2)本期加大货款催收,增加现金流入所致。

      盈利预测与估值。预计2024-2025 年,公司归母净利润分别为7.85 亿元、10.71 亿元,对应EPS 为1.83、2.50 元/股。考虑到公司在干式变压器领域的领先地位,以及海外业务的发展潜力,参考可比公司估值,给予公司2024年23-28X PE,合理价值区间为42.09-51.24 元,给予“优于大市”评级。

      风险提示。贸易政策变动风险,原材料涨价风险,竞争加剧风险。