索菲亚(002572)2023年报点评:多品牌战略成效显著 提质增效毛利稳步提升
事件:
索菲亚4 月12 日发布2023 年度报告:2023 年公司实现营业收入116.66亿元/同比+3.95%,归母净利润12.61 亿元/同比+18.51%,扣非归母净利润11.35 亿元/同比+21.06%;2023Q4 实现营业收入34.65 亿元/同比+5.37%,归母净利润3.09 亿元/同比+18.40%,扣非归母净利润2.29 亿元/同比+22.82%。
投资要点:
木门收入持续增长,衣柜品类稳步提升。分产品看,2023 年木门实现收入5.89 亿元/同比+35.73%,占营业收入比重为5.05%;衣柜及其配套产品实现收入94.11 亿元/同比+2.54%,占营业收入比重为80.66%;橱柜及其配件实现收入12.44 亿元/同比-2.23%,占营业收入比重为10.66%。
坚持“全渠道”战略,多渠道引入流量。
1) 分渠道看,2023 年经销商/直营/大宗渠道营业收入分别为96.27/3.15/14.51 亿元,同比分别+4.36/+13.58/-4.86%,占收入比重分别为82.52/2.70/12.44%,同比分别+0.32/+0.23/-1.15pct。持续深耕大宗市场,开拓非地产类工程业务,布局海外市场,合作顶级开发商和承包商。
2) 整装保持增长,全方位展现公司实力。公司整装渠道建设持续发力,实现营业收入同比增长67.52%,2023 年末,已合作装企数量221 个,较2023Q3 末净增加19 个;覆盖全国185 个城市及区域,较2023Q3 末净增加12 个。积极拥抱整装,与整装企业双向赋能。
多品牌战略持续覆盖市场,全品类整家稳步推进客单价提升。
1)2023 年,索菲亚品牌营业收入105.52 亿元/同比+10.96%,工厂端平均客单价1.96 万元/同比+6.30%;索菲亚在整家定制3.0 战略的迭代下,进行康纯整家环保升级,客单价持续提升,开拓橱柜、卫浴、门窗和墙地市场。
2)2023 年,米兰纳营业收入4.72 亿元/同比+47.24%,工厂端平均客单价1.39 万元/同比+6.57%;2023 末,经销商较2022 末净增49位,专卖店净增176 家,米兰纳品牌下沉蓝海市场,升级“新一代·5A硬核整家”战略,为业绩增长增添动力;
3)司米品牌全新定义“高端整家定制”,全面推进从整体厨房向高端整家定制转型战略升级,2023 年末衣柜上样门店较2022 年末增加81 家,终端门店逐步向整家门店转型;
4)华鹤品牌2023 年营业收入1.63 亿元,确定整家定制的发展战略,打造具有东方意境的门墙柜一体化模式高端整家定制。
“提质增效”效果明显,费用控制精细管理。1)2023 年毛利率14.97%/同比+3.28pct,分产品看,衣柜/橱柜/木门毛利率分别为37.35/24.75/29.77%,同比+3.43/-0.43/+5.82pct。加快数字化转型,提高运营效率,促使毛利率进一步提升。2)2023 年,公司销售/管理/ 财务/ 研发费用率为9.66/6.6/0.46/3.54% , 同比分别-0.3/-0.15/-0.16/+0.35pct。公司期间费用实行精细化管理,费用率保持稳定,坚持科技创新,加大研发投入使得研发费用率增加。
盈利预测和投资评级:考虑地产环境承压,我们调整盈利预测,预计2024-2026 年公司营业收入130/144/159 亿元, 归母净利润14.82/16.53/18.40 亿元,对应PE 估值为10/9/8 x。2023 年公司分红比例75.46%,较2022 年提升约16 pct,公司大幅度提升分红比例积极回馈股东。公司多品牌、全品类、全渠道”的大家居战略持续推进,各品牌稳健发展释放经营动力,维持“增持”评级。
风险提示:地产行业发展不及预期,整装市场消费不及预期,行业竞争加剧,流量转化不及预期,品类扩张不及预期。