启明星辰(002439)：中移业务协同成效显现 2024Q1业务表现超预期

　　事件：

    　　公司发布2023 年年报，2023 年全年实现营业收入45.07 亿元，同比增长1.58%；归母净利润7.41 亿元，同比增长18.37%，扣非后归母净利润4.71 亿元，同比下降9.61%。

    　　单Q4 而言，2023Q4 实现营业收入19.73 亿元，同比下降13.01%；归母净利润5亿元，同比下降42.93%，扣非后归母净利润4.7 亿元，同比下降42.48%。

    　　公司同时发布2024Q1 业绩预告，预计2024Q1 实现营业收入9~9.5 亿元，同比增长14.26%~20.61%，归母净利润-1.33~-0.93 亿元（2023Q1 归母净利润-0.66 亿元），扣非后归母净利润-0.58~-0.38 亿元（2023Q1 扣非后归母净利润-1 亿元）。

    　　点评：

    　　安全运营业务实现高增，体现中国移动业务协同成效分业务来看，公司安全产品、安全运营与服务、其他业务2023 年分别实现收入25.78、18.99、0.3 亿元，分别同比下降12.81%、同比增长30.63%、同比增长13.32%。其中安全运营与服务业务高速增长，我们认为与公司积极推进与中国移动的业务协同高质量落地有关。根据公司2023 年报，公司与中国移动实现总部-省-市全面对接，与中国移动集团及下属公司签署62 份战略合作协议，在共建一体化安全运营中心、安全云、专线卫士、AI 安全大模型等方向上业务协同效果明显。

    　　公司新业务板块2023 年全年实现营收21.42 亿元，同比增长13.82%，高于公司平均收入增速，成为公司业务增长的有效驱动力。公司新业务板块收入（包括涉云安全、数据安全2.0＆3.0、工业互联网安全、安全运营业务）2023 年在全年收入占比达到47.54%，提升5.12pct。具体而言，公司涉云安全业务实现收入5.72亿元，同比增长34.50%，安全运营中心业务实现收入10.61 亿元，同比增长13.01%。

    　　与中国移动关联交易金额达到14.4 亿元，2024 年有望再上台阶公司2023 年与中国移动发生关联交易14.4 亿元（仅考虑公司向中国移动销售商品与提供劳务的部分），根据公司此前公告，公司预计2024 年与中国移动关联交易金额为18.5 亿元，相较于2023 年关联交易规模进一步加大。

    　　费用管控升级，盈利能力保持稳健

    　　公司降本增效效果明显，生产效率（人均营收）显著提升，同比增长7.83%。费用管控层面，公司三费投入总额同比下降11.69%，三费费用率同比下降6.8pct，稳固公司利润水平，公司2023 年实现净利率16.41%，其中扣非后净利率10.45%。

    　　2024Q1 收入与扣非归母净利润均超预期

    　　公司2024Q1 收入超预期，主要原因为公司与中国移动开启全面战略融合，协同合作落地进展顺利。归母净利润较2023Q1 有所下滑，主要原因为投资收益和公允价值变动收益因公司投资的上市公司股价波动同比减少1.2 亿元，若不考虑此项影响，公司扣非后归母净利润同比减亏42%~62%，费用结构持续优化。

    　　经营质量层面，公司持续加强应收账款与回款管理，2024Q1 回款同比提升60%以上，且人均创收明显提升，毛利额同速增长。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司2023 年收入完成基数低于我们此前预期，且受到部分与中国移动协同合作项目的影响，公司毛利率有所下降，我们调整此前盈利预测，预测公司2024-2026 年营业收入分别为53.05、62.96、73.69 亿元，归母净利润分别为9.05、11.51、13.39 亿元。参考2024 年4 月12 日收盘价，对应2024-2026 年PE分别为26、20、18 倍。考虑到：1）公司2024Q1 收入与扣非后归母净利润保持了较好的增长势能，且经营质量稳步提升；2）公司2024 年与中国移动的协同合作有望继续深入推进，维持“买入”评级。

    　　风险提示：与中国移动战略合作落地不及预期；新兴业务研发与推广不及预期；下游客户需求复苏不及预期；市场竞争加剧。