研究报告

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银泰黄金(000975):业绩高增长 低成本优势显著 战略规划清晰

  事件:公司发布2023 年年报,2023 年营收 81.06 亿元,同降 3.29%;归母净利润14.24 亿元,同增26.79%。毛利率32.05%,同增7.24pcts;资产负债率17.98%,同降3.59pcts;期间费用率4.69%,同增0.49pcts。

      点评:

      23 年合质金销量7.34 吨。2023 年公司合质金销量7.34 吨,同增6.5%;销售价格449.64 元/克,同增14.4%;毛利率60.76%,同增3.4pcts;合并摊销后单位成本176.42 元/克,同增8.9 元/克。2023 年矿产银销量194.63 吨,同增7.6%;不含税销售价格4.61 元/克,同增28.8%;毛利率49.24%,同增0.36pcts;合并摊销后单位成本2.34 元/克,同增0.51 元/克。2023 年铅精矿销量9475.61 吨,同降15.8%;锌精矿销量17837.76 吨,同增18%。

      青海大柴旦增量明显,业绩高增长。分矿山子公司来看,2023 年黑河银泰实现营收12.77 亿元,净利润6.28 亿元,合质金产量2.16 吨,同比减少0.86 吨,实际选矿量42.71 万吨,计算金入选品位5.6 克/吨,较2022 年7.59 克/吨下降较多。2023 年吉林板庙子实现营收9.14 亿元,净利润3.99 亿元,合质金产量1.8 吨,同比减少0.22 吨,实际选矿量70.76 万吨,计算金入选品位2.94 克/吨,较2022 年3.47 克/吨略微下降。2023 年青海大柴旦实现营收12.12 亿元,净利润5.81 亿元,同增57%,实际选矿量84.17 万吨,同增27%,主要系2022 年选厂磨机筒体调试近2 个月,2023 年正常生产,且有部分地表存矿,合质金产量3.05 吨,同增近1 吨。

      项目推进顺利,开启海外资源布局。截至2023 年底,公司保有金金属量156.78 吨,银金属量7856.90 吨,继续加大勘探投资。2023 年黑河洛克受让东安岩金矿床5 号矿体外围详查探矿权,为黑河洛克提供接续资源;吉林板庙子采矿权内勘探增加矿石量34.3 万吨,金金属量1.1吨;玉龙矿业1118 高地金属矿补勘项目顺利通过评审备案;青海大柴旦青龙沟金矿的采矿权证(扩大矿区范围)已办理完成;细晶沟金矿(新立)采矿权已审查完毕。2024 年2 月,公司拟收购纳米比亚Twin Hills金矿100%股权,开启海外资源布局,其规划年产金5 吨,预计2026年投产。

      背靠山东黄金集团,低成本+高成长,战略规划清晰。2023 年公司大股东变成为山东黄金,实现从民企到国企的转变,同时背靠山东黄金集团,其优质资产有望注入。公司黄金资源禀赋优异、克金成本低、增储扩产空间广阔。2024 年公司计划黄金产量不低于8 吨,新战略目标下,规划2025、2026、2028、2030 年矿产金产量分别为12、15、22、28吨,有望打开成长空间。

      盈利预测:我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为20.53 亿元、22.76 亿元、24.63 亿元,对应PE 分别为22.1 倍、20.0 倍、18.5 倍。

      风险因素:美联储降息节奏不及预期;公司产量不及预期等。