三维化学(002469)：收入／利润稳步增长 工程+化工+新材料三轮驱动

　　收入利润稳健增长，关注报表质量及高股息投资价值公司发布23 年报，2023 年实现营业收入26.57 亿元，同比+1.82%；实现归母净利润2.82 亿元，同比+3.07%，扣非净利润2.73 亿元，同比+4.71%，其中Q4 单季度实现营收6.65 亿元，同比-2.4%，实现归母净利润0.84 亿元，同比+6.8%。受益于化工行业景气度回暖，23 年下半年以来公司业绩呈现逐步改善的趋势。此前公司签约北方华锦13.07 亿元化工工程订单，或于24-25 年开始逐步贡献可观业绩。此外鲁油鲁炼项目加速推进，我们预计未来或给公司业绩带来新的增长点。23 年公司现金分红总额为1.9 亿元，占归母净利润比例69%，对应3 月22 日收盘价的股息率为5.39%。至23年末，公司账面现金（货币资金+交易性金融资产+债权投资）共17.03 亿元，占总市值比重47%，同时没有短期及长期借款，资产负债率仅17.84%，财务报表健康，建议关注中长期投资价值。

    　　工程设计业务稳步增长，新材料业务拓展持续推进分业务看：1）工程板块：23 年公司工程总承包/工程设计分别实现营收4.7/1.2 亿元，同比分别-16.3%/+25.6%，毛利率分别为28.0%/49.6%，同比+6.5/+0.7pct。2）化工及催化剂：醇醛酸酯类/残液加工/催化剂业务实现营收13.8/4.4/2.3 亿元， 同比分别+3.5%/+11.85%/+12.9% 。毛利率为14.1%/24.7%/26.3%，同比分别+0.7/+0.5/-3.2pct。3）新材料：23 年公司投资新设“三维新能源”、“三维隆邦”两个子公司，作为醋酸丁酸纤维素及其衍生品、异辛酸等新材料研发及经营平台，23 年醋酸丁酸纤维素已初步实现销售收入196 万元，后续盈利能力和收入增长仍具备较大提升空间。

    　　盈利能力小幅提升，费用率仍有改善空间

    　　23 年公司综合毛利率为21.2%，同比+1.67pct，期间费用率为8.87%，同比+0.89pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.85%/4.06%/4.30%/-0.34%，同比分别+0.2/+0.15/+0.39/+0.14pct，职工薪酬、人工费用等投入有所增加，且营收增速放缓导致费用未能有效摊薄。23 年公司资产及信用减值损失合计0.1 亿元，综合影响下净利率同比+0.2pct 至10.9%。23 年公司CFO 净额为5.06 亿元，同比少流入0.05 亿元，收现比同比-2.74pct 至105.52%，付现比同比-0.43pct 至92.65%。

    　　关注中长期投资价值，维持“买入”评级

    　　当前公司PE（TTM）为12.8 倍，2010 年以来的PE 分位数为13.8%，估值处于历史相对低位，我们维持24-25 年归母净利润预测3.2/3.6 亿元，并新增26 年归母净利润预测4.2 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：工程订单结算速度不及预期；现金分红比例不及预期；化工行业景气度下滑超预期。