拓普集团(601689)：利润达预告中枢 客户产品进入新一轮收获期

　　事件描述

    　　公司发布2023 年业绩快报，2023 年实现营业收入197.3 亿元，同比增长23.4%；归母净利润21.5 亿元，同比增长26.6%，扣非后净利润20.3 亿元，同比增长22.3%。

    　　事件评论

    　　四季度公司下游主要客户产销表现较好。Q4 乘用车批发销量788.4 万辆，环比增长14.9%，同比增长20.0%；特斯拉全球销量48.5 万辆，环比增长11.4%，同比增长19.5%，中国区销量24.9 万辆，环比增长11.8%，同比增长9.2%；吉利销量53.1 万辆，环比增长15.2%，同比增长19.8%，其中极氪销量4.0 万辆，环比增长9.0%，同比增长22.1%；上汽通用销量27.7 万辆，环比增长1.3%，同比下降12.5%；比亚迪销量94.5 万辆，环比增长14.7%，同比增长38.2%；问界销量5.8 万辆，环比增长267.1%，同比增长91.0%。

    　　受益于下游客户销量增长及新业务放量，公司收入业绩稳健增长。受益于下游销量均有较好增长，加之空气悬架、线控制动、电调管柱等诸多新产品相继投产，四季度公司收入获得较好增长。根据公告，公司2023Q4 营业收入55.8 亿元，环比增长11.7%，同比增长14.1%，接近此前预告中枢（56.0 亿元）。利润端，公司2023Q4 归母净利润5.6 亿元，环比增长10.4%，同比增长13.0%，接近此前预告中枢（5.5 亿元），对应归母净利率10.0%，同环比微降0.1pct。

    　　展望2024 年，全球新势力客户多点开花，多项产品线已进入收获期，公司有望迎来新一轮成长周期。1）客户端：华为系（问界、智界等）、理想等公司主要客户伴随新车周期，配套产销有望持续快速增长，比亚迪、吉利等项目加速放量、特斯拉全球产量持续爬坡。

    　　2）产品端：公司进入汽车电子元年，空气悬架、线控制动、电调管柱、智慧电动门系统等新产品均于2023Q4 陆续量产下线，将为2024 年贡献重要新增量；同时轻量化底盘、热管理订单持续落地放量，公司配套单车收入持续提升，开启新一轮成长周期。产能方面，公司产能持续前瞻产能布局，未来随各项业务产能利用率爬升，利润率有望进一步提升。

    　　机器人业务方面，公司产品多次送样获客户认可，年产能30 万套电驱系统生产线于2024年初正式投产，并已启动新增产能规划设计。

    　　投资建议：拓普集团九大产品线全面启航，全球新能源客户多点开花，未来成长确定性强。公司汽车单车配套金额可达3 万元，全球新能源客户全面放量，产品从底盘系统到热管理再到空气悬架等汽车电子产品，同时机器人运动执行器业务持续推进，2024 年收入增长确定性强，展现公司作为平台型企业的潜力。预计2023-2025 年归母净利润分别为21.5、30.2、40.8 亿元，对应PE 分别为32.9X、23.5X、17.4X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、新能源汽车景气不及预期；

    　　2、原材料上涨导致盈利能力承压。