丽江股份(002033):客流显著修复 业绩表现稳健 高分红回馈股东
事件:公司发布2023 年年报。1)23 年公司实现营收7.99 亿元/+10.5%(相比19 年同期,下同),归母净利润2.27 亿元/+11.8%,扣非归母净利润2.35亿元/+15.7%;2)23Q4 公司实现营收1.57 亿元/-4.4%,归母净利润0.16 亿元/-16.6%,扣非归母净利润0.20 亿元/-16.9%。3)得益于经营向好,23 年公司经营性现金流4.05 亿元,较22 年增加2.89 亿元。
旅游市场好转,游客接待量显著提升。分业务情况来看:
1)索道业务:23 年公司索道业务实现营收3.87 亿元,同比19 年+16.8%。
三条索道共计接待游客612 万人次/+28.1%(其中,玉龙雪山索道/云杉坪索道/牦牛坪索道分别接待游客316 万人次/258 万人次/38 万人次,同比19 年分别+3%/+72%/+86%。随着景区游客量增加,中/小索道承接游客分流。索道业务毛利率84.6%,同比19 年+3.9pct,或源于折旧成本下降,盈利能力进一步提升。
2)演出业务:23 年公司演出业务实现营收1.37 亿元,同比19 年-22.8%。
印象丽江共计演出739 场/-10.7%,接待游客156 万人次/-16.1%,上座率和客单价较19 年亦有下滑,或源于当地演出市场竞争加剧。演出业务毛利率58.8%,同比19 年-6.0pct。
3)酒店业务:23 年公司酒店业务实现营收1.88 亿元,同比19 年+57.8%;毛利率26%,同比19 年-27.3pct,主要源于酒店折旧成本增长。其中,丽江和府酒店实现营收1.48 亿元,增幅71.7%,净利润368 万元;迪庆香巴拉旅游投资有限公司实现营业收入0.38 亿元,增幅64.9%,净利润-2422 万元。
毛利率下滑主要受业务结构影响,费用端改善明显。毛利端来看,23 年公司毛利率58.7%/较19 年-8.4pct,主要源于酒店业务毛利率下滑,且占比由19 年16.5%提升至23.5%,影响整体毛利率。从费用端来看,23 年销售/管理/ 财务费用率分别为3.4%/15.4%/-0.6% , 同比19 年分别变化-6.2pct/-3.4pct/+0.6pct,费用率整体呈下降趋势。得益于费用端改善,23 年归母净利率28.5%,同比19 年+0.31pct。
围绕“大香格里拉环线”积极布局。23 年9 月公司对外投资加快开发建设泸沽湖摩梭小镇项目;11 月与浙江商会合作投资开发摩梭小镇,与云南新华书店合作开发5596 休闲街,还与携程集团合作丰富产品线,业务范围涵盖滇西北,并逐步向全省拓展。此外23 年11 月底丽香铁路开通,将丽江与香格里拉、哈巴雪山等景点串联,增强景区客源优势。未来公司仍锚定高端旅游消费,积极打造香格里拉生态旅游圈。
经营复苏提供分红基础,现金分红创近年新高。公司拟每10 股派发现金红利3.5 元(含税),共派发现金红利1.92 亿元,股利支付率达85%,股息率 3.7%,创近年来新高。
盈利预测与投资建议:1)云南旅游市场基本面改善。2)公司做优休闲度假游产品,以泸沽湖摩梭小镇项目着力拓展休闲度假市场,该项目有望在未来3-5 年后逐渐产生效益。3)目前公司大香格里拉精品小环线布局基本完成,并向市场推出“酒店+在地体验”的精高端定制旅游产品。我们看好大香格里拉环线旅游资源的潜力释放,预计2024-26 年公司实现归母净利润2.61/2.87/3.05 亿元,3 月13 日收盘价对应PE 分别为20/18/17 倍。
风险因素:宏观经济复苏不及预期,市场竞争加剧,新项目建设不及预期。