成都银行(601838)：盈利能力及股息率保持领先水平

　　公司快报披露2024 年归母净利润同比增长10.2%成都银行发布2024 年业绩快报：2024 年全年营收同比+5.9%，税前利润同比+9.2%，归母净利润同比+10.2%；4Q24 单季营收同比+14.7%，税前利润同比+13.5%，归母净利润同比+8.8%。业绩快报基本符合我们预期。

    　　关注要点

    　　规模保持较快增长。公司快报披露2024 年末总资产同比增长14.6%，4Q24 末环比增长2.3%。我们认为公司有望继续受益于成渝双城经济圈建设、建设国家战略腹地和关键产业备份等国家重大战略支持，信贷需求保持较快增长。

    　　单季营收增速较快，我们预计债券投资收益贡献较多。公司快报披露4Q24单季营收同比增长14.7%，好于市场预期，我们预计主要由于4Q24 市场利率快速下行，带来较好的债券投资收益。净息差方面，我们预计降幅收窄，或得益于公司积极压降负债成本。3Q24 我们测算公司净息差、生息资产收益率、付息负债成本率分别为1.59%、3.73%、2.18%，同比-20bp、-29bp、-12bp，季度环比+2bp、-0bp、-4bp。

    　　资产质量保持稳健。公司快报披露2024 年末不良率0.66%，同比下降2bp、环比持平；拨备覆盖率479.28%，同比、环比分别下降25.01ppt、37.19ppt，拨备覆盖率仍处于同业较高水平。

    　　转债转股完成，股价短期限制因素消除，股息率仍高。2024 年12 月17日，成都银行2022 年发行的可转债已达到强制赎回要求，公司决定提前赎回剩余转债。截至3Q24 末，成都银行80 亿元可转债尚有约52 亿元未完成转股，占发行总量的64.95%，我们测算全部完成转股后公司核心一级资本充足率提升61bp（3Q24 核心一级资本充足率8.40%）。我们认为转债转股完成有望为公司后续扩表提供支持，同时消除股价短期限制因素。我们预计摊薄后公司2025E股息率约为5.8%，2024E快报披露全年ROE 17.8%，我们认为公司股息率和ROE在A股上市银行中仍处于领先水平。

    　　盈利预测与估值

    　　维持盈利预测基本不变。当前股价交易于0.8 倍、0.7 倍2025E、2026E市净率。维持跑赢行业评级，考虑到转债转股的摊薄效应，下调目标价9.9%至18.22 元，对应0.9 倍、0.8 倍2025E、2026E市净率，较当前股价有10.7%的上行空间。

    　　风险

    　　区域经济表现不及预期，净息差下行幅度超预期。