招商银行(600036)：营收改善 盈利回正

　　事项：

    　　1 月14 日，招商银行发布2024 年业绩快报，2024 年营业收入同比负增0.47%，归母净利润同比正增1.22%。规模方面，截至2024 年末，总资产同比增长10.2%，其中贷款规模同比增长5.83%，存款规模同比增长11.5%。

    　　平安观点：

    　　营收韧性支撑盈利回升，非息收入贡献持续提升。招商银行2024 年归母净利润同比增长1.22%（-0.62%，24Q1-3），营收企稳支撑盈利增速小幅回暖。公司24 年全年营业收入同比负增0.47%（-2.91%，24Q1-3），利差业务贡献略有提升，24 年全年净利息收入增速负增缺口较24Q1-3 收敛1.5 个百分点至同比负增1.6%，我们预计与低基数以及负债成本的优化相关。非息收入方面，24 年全年非息收入同比正增1.45%（-2.6%，24Q1-3），我们预计主要仍来自于金融市场业务的贡献。

    　　规模扩张保持稳健，存贷规模稳定增长。规模方面，截至2024 年末，招商银行资产规模同比增长10.2%（+9.25%，24Q3），其中贷款同比增长5.83%（+4.70%，24Q3），增速整体保持平稳。负债端来看，公司24 年末存款同比增长11.5%（+9.4%，24Q3），维持较快增速水平。

    　　不良率略有上升，拨备水平环比下降。招商银行2024 年末不良率环比3季度末上升1BP 至0.95%，我们预计与零售资产风险暴露相关，虽然不良率绝对水平有所上升，但预计仍处可比同业较优位置。拨备方面，2024年末拨备覆盖率和拨贷比环比3 季度末下降20.2pct/3.92BP 至412%/3.92%，绝对水平仍然较高，风险抵补能力夯实。

    　　投资建议：短期承压不改业务韧性，静待零售拐点。公司营收和资产质量受到宏观环境的扰动较大，但长期角度下的竞争优势依然稳固，营收能力绝对水平仍位于同业领先地位，长期价值依然可期，重点关注居民需求的修复拐点。我们维持公司24-26年盈利预测，预计公司24-26 年EPS 分别为6.08/6.39/6.83 元，对应盈利增速分别为4.5%/5.2%/6.9%，对应1 月14 日收盘价24-26 年PB 分别为0.99x/0.90x/0.82x，在优异的盈利能力和资产质量保证下，我们看好招行在零售领域尤其是财富管理的竞争优势，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。