长江电力(600900)：首次中期分红 重视股东回报

　　本报告导读：

    　　公司首次中期分红彰显重视股东回报特征，低利率环境下稳定股息相对价值有望持续提升。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级：维持 2024~2026 年EPS 1.43/1.51/1.60 元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，维持目标价34. 32元，维持“增持”评级。

    　　事件：公司公告2024 年中期利润分配方案，拟现金派息51.4 亿元（对应每股现金股利0.21 元），约占1H24 归母净利润的45.2%。

    　　大水电现金流充裕，首次中期分红注重股东回报。公司本次中期分红为上市以来首次中期分红，我们认为此举持续彰显公司重视股东回报特征。公司章程明确承诺：2021~2025 年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高：1）水电发电顺序优先于火电，长周期来看大水电电量趋稳，且联合调度有望进一步弱化来水波动对发电量的扰动，天然具备抗风险能力；2）1~3Q24 公司经营性净现金流476 亿元，同比+31.0%，充裕现金流支撑下短期来水波动对公司现金分红能力影响程度较低（公司有能力通过调节分红比例平滑分红金额）。我们测算2024 年10 月1 日~2024 年12 月14 日三峡水库平均出库流量7037 立方米/秒，同比-38.3%。据公司官方微信公众号，截至2024 年12 月14 日公司梯级水库整体蓄能同比偏多约32 亿千瓦时，我们预计蓄水情况较佳有望为公司迎峰度冬期间电量提供保障。

    　　低利率环境下，股息价值突显。我们认为公司分红金额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升。投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道（截至2024 年12 月14 日中债10 年/30 年期国债到期收益率1.78%/2.01%，较2024 年年初-78.3/-83.7 bp），而未来投资者要求风险补偿亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。

    　　风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。