宇通客车(600066)：年底翘尾效应可期；高股息具备吸引力

　　公司近况

    　　公司公布11 月销量：11 月公司销量为3736 辆，同比+13.7%，环比+16.0%。1-11 月累计销量38303 辆，同比+20.4%。

    　　评论

    　　11 月销量稳中有增，出口及内销均实现双位数同环比增长。公司11 月销量实现同环比正增长，销量走势稳健向好。分车型来看，大中客销售2744辆，环比-1%/同比-9%；轻型车销售992 辆，同比+254%/环比+126%。分地区来看，出口约1250 辆，国内销售近2500 辆，均实现同环比双位数增长，其中新能源出口保持环比增长的良好趋势。据公司官方微信公众号，274 辆宇通客车陆续批量交付墨西哥，100 辆宇通双源无轨电车批量交付哈萨克斯坦，海外市场的大单对公司出口形成有利支撑。

    　　政策持续加码支持公交以旧换新，出口有望迎12 月批量交付。7 月29 日交通运输部和财政部发布《新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，对车龄8 年及以上的新能源公交车给予平均8 万元/辆的更新补贴，更换动力电池的补贴则为4.2 万元/辆。结合上险数据，我们估计目前全国车龄在8 年及以上的老旧新能源公交客车可能还有近10 万辆左右，潜在替换规模较大。我们认为，公交国内销量已以旧换新有望对年底公交交付形成一定拉动作用；11 月8 日，人大财政新闻发布会提及政府将扩大并加强以旧换新品类和力度，并置换地方隐形债务，我们认为中央和地方以旧换新及置换补贴政策有望延续，对明年公交销量预期亦可相对乐观。行至年末，出口亦有望迎来12 月批量交付；我们预计受益于海外客车需求增长、新能源客车转型，明年行业客车出口仍将保持稳健增长。

    　　业绩稳健增长、现金流健康，分红具备持续性。公司于10 月28 日发布2024 年前三季度利润分配公告，截至2024 年9 月30 日，公司（母公司报表，未经审计）可供分配利润为59.4 亿元，拟每股派发现金红利0.5 元（含税），共计派发现金红利11.1 亿元。公司上市以来累计分红26 次，当前股息率(近12 个月)为6.6%。我们强调公司作为优质行业龙头有望充分享受本轮行业上行期的红利并具备α，稳健的业绩增长、健康的现金流有望支撑持续性高分红。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持24/25 年净利润预测。当前股价对应15.2x/12.5x 24E/25E P/E，维持跑赢行业评级和31 元目标价，对应21x/17x 24E/25E P/E，较当前股价有36.7%的上行空间。

    　　风险

    　　国内需求恢复不及预期；出口交付慢于预期。