保隆科技(603197)：新项目储备丰富 公司空气悬架业务迈入高增长期

　　事项：

    　　据保隆科技公众号信息，公司近期收到欧洲某著名车企的《定点通知书》，成为其全新平台项目空气悬架系统供气单元（ASU）的零部件供应商，预计2027年开始量产。此前公司已获得该车企空气弹簧总成的项目定点，本次定点是公司空气悬架系统供气单元在欧洲项目的首次突破。

    　　平安观点：

    　　受益于爆款车型放量及核心部件自制率提高，空悬业务收入保持高增长。

    　　公司是本土份额领先的空气悬架供应商（据盖世汽车统计，2024 年1-6月保隆科技的空气悬架装机量达10 万台，市场份额26.9%），在本土占据较高份额的同时斩获海外车企的空气弹簧总成及空气悬架供气单元业务意味着公司在空悬领域具备了全球扩张的实力。在2020/2021 年前，空气悬架供应链被德国采埃孚和威巴克零部件企业所垄断，公司抓住了我国造车新势力三强将空气悬架配置大幅下沉的宝贵机遇期，根据公司财报，2022 年/2023/1H24 ， 公司空气悬架产品收入占比分别为5.6%/12.1%/13.6%。据公司发布的可转债募集说明书，2023 年保隆科技来自其第一大客户理想汽车的收入占比为11%（理想向公司采购的主要为空气悬架、TPMS 和传感器等相关产品），理想汽车也是全球范围内空气悬架搭载量较大的整车企业。此外智界R7 热销以及即将上市的全新智界S7 有望带来空气悬架出货量大幅提升，据鸿蒙智行官方发布，截至11 月14 日智界R7 累计大定总量超3.8 万台，30 天交付量超过10000 台，智界R7 全系标配空气悬架，从目前强劲订单势头判断，智界R7 在2025年有望贡献较大增幅，智界新S7 即将于2024 年11 月26 日与华为Mate70 共同发布，该车可选配空气悬架，由于智界R7 的热销，智界的品牌影响力已有大幅提升，智界新S7 有望走出过去销量不佳的局面，成为智界的又一爆款车型。

    　　空气悬架新项目定点储备丰富，为2025 年空悬业务高增长打下基础。据保隆科技董事长在2024 年三季度全景网路演信息，2024 年以来公司已斩　　获国内超过一半的空气弹簧新项目定点，随着新项目量产，2024 第四季度空悬业务收入有望实现显著增长。随着公司空悬系统更多部件的自研落地（据投资者互动平台，公司CDC 减震器和空压机的产能正在搭建，预计2025 年上半年达到量产状态），保隆科技空气悬架的单车配套价值量将进一步提升。

    　　盈利预测与投资建议：2024 年业绩承压主要是由于部分客户规划车型上市节奏变化、汇率波动、海运费波动、股权激励费用等多因素导致，2025 年股权激励费用压力同比将大幅减小，根据公司于上证路演平台举办的2023 年度及2024 年一季度业绩说明会，公司2024 年股权激励费用合计约1.24 亿，2025 年全年约3754 万元。此外近期公司可转债成功发行将有望节省财务成本。考虑到公司客户新品上市节奏推迟及股权激励费用较高等因素，我们调整公司2024~2026 年归母净利润预测为3.73亿/5.59 亿/6.9 亿（此前预测值为4.74/6.03/7.21 亿），考虑到当前估值、以及保隆科技在空气悬架及传感器等高成长细分领域的发展前景、行业地位、客户储备等因素，我们依然维持对公司的“推荐”评级。

    　　风险提示：1）配套车型上市节奏及销量不达预期；2）海外收入占比较高，汇率等因素导致海外收入波动；3）下游客户年降压力超预期增加；4）原材料价格波动风险。