南网储能(600995)：来水偏丰拉动Q3业绩同比大增 长期成长动能充足

　　事件:

    　　2024 年11 月1 日公司公告增持计划实施结果。

    　　投资要点:

    　　2023.10.31-2024.10.30 公司控股股东南方电网通过其全资子公司南网资本合计增持2215.88 万股，占公司已发行股本的0.69%，对应增持金额2.1 亿元。我们认为公司控股股东的增持，彰显了其对公司长期发展的信心。

    　　抽蓄政策性减收影响消除，Q3 调峰水电来水同比大增拉动业绩同比+231%。2024Q3 公司实现收入16.1 亿元，同比+33.3%，实现归母净利润4.2 亿元，同比+231%。2024Q3 归母净利润同比大增，主要是调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增加。具体来看，2024Q3抽蓄收入为10.4 亿元，同比+11.4%，主要是因为容量电价调整是从2023 年6 月起执行，2024Q3 政策性同比减收的影响已消除；调峰水电收入为4.8 亿元，同比+109.4%，主要是来水同比增加，拉动发电量同比+130.7%；新型储能收入0.71 亿元，同比+174%，主要是公司年初投产佛山宝塘储能电站。

    　　Q3 公司盈利能力同比大幅提升。2024Q3 公司净利率31.2%，同比大幅提升18.1pct，主要是调峰水电业绩同比大增。其中，毛利率同比+13.5pct 至52.9%，成本相对刚性但收入同比大增影响下，管理费用/财务费用同比-2.7pct/-2.4pct。

    　　成长动能充足。根据公司2024 年11 月4 日投资者关系记录，公司在建抽水蓄能项目装机1080 万千瓦（其中240 万千瓦计划2025年底前投产，840 万千瓦计划十五五期间投产）。新型储能，到2025/2030/2035 年装机规模分别达200 /500/1000 万千瓦。此外，公司已有抽蓄机组10 月起参与广东现货市场交易。随着电力现货市场的逐渐成熟，公司有望通过参与现货交易提升电量电费收益。

    　　盈利预测和投资评级：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为59.55/67.31/80.49亿元，归母净利润分别为11.92/13.65/16.88 亿元，分别同比增长18%/15%/24%，对应PE 30.5/26.6/21.5 倍。公司在建抽蓄机组1080 万千瓦，长期成长动能充足；未来有望通过参与现货交易提升电量电费收益，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：政策变动风险；来水偏枯；容量电价下调；抽水蓄能、新型储能装机不及预期；电量电费收益不及预期；政策实施进度不及预期。