中国核电(601985)：多因素影响下 短期电量有扰动

　　业绩简评

    　　10 月29 日晚间公司披露24 年三季报，1~3Q24 公司实现营收569.9 亿元，同比+1.6%；实现归母净利润89.3 亿元，同比-4.2%。其中，单Q3 实现营收195.5 亿元，同比-1.3%；实现归母净利润30.5 亿元，同比-7.1%。

    　　经营分析

    　　换料大修安排增多+福清4 号机组小修+台风影响核电电量；新能源装机/电量高增。3Q24 公司总上网电量1511.2 亿千瓦时，同比+2.9%。（1）Q3 受福清4 号机组小修、台风“摩羯”对海南电站的影响，核电单季度上网电量同比-5.6%。伴随福清4 号重启恢复运行，预计影响逐步消除。（2）截至Q3 末新能源同比新增控股装机8.6GW，带来Q3 单季度上网电量同比+40.2%，支撑总电量正增长。

    　　市场化电价下降影响利润。火电容量补偿机制运行后，前期市场化电价上浮情况较好的江苏田湾核电电价有所回调。我们预计核电作为清洁基荷电源的定位不变，由于相比沿海火电更低的可变成本，有望实现转型过程中电价的总体平稳。

    　　社保资金进入、集团增持，增强信心。8M24 公司公告拟定增募资用于后续电站的开发，其中中核集团/社保基金分别拟认购20/120 亿元。10M24 公司公告集团本轮增持计划完成，累计完成增持17,775,311 股，增持金额12,949 万元。核电CAPEX周期较长，当前公司已进入新机组连续投运阶段，继续看好公司长期增长潜力。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司2024~2026 年分别实现归母净利润110.9/117.7/126.7 亿元，EPS 分别为0.59/0.62/0.67 元，对应 PE 分别为18 倍、17 倍和15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核电上网电价不及预期、燃料成本上升超预期、新机组建设进度不及预期风险等。