三星医疗(601567)：配电出海突破 毛利率持续提升

　　事件：

    　　10 月24 日，公司发布2024 年三季报：

    　　2024 年前三季度，公司实现营收104.34 亿元，同比+25.14%；归母净利润18.16 亿元，同比+21.91%；

    　　其中，2024 年Q3，公司实现营收34.36 亿元，同比+23.21%；归母净利润6.66 亿元，同比+7.43%。

    　　观点：

    　　降本增效成果凸显，毛利率持续提升。2024 年前三季度，公司整体毛利率36.21%，同比增加2.59 个百分点，毛利率创近年来新高。主要原因是智能配用电板块持续技术创新、内部降本增效，医疗板块康复医疗服务占比提升。

    　　智能配用电：用电继续增长，配电取得欧洲、美洲首单。2024 年前三季度，公司智能配用电营业收入同比增长26.54%。主要系国内电网中标金额行业领先，网外行业平台客户持续开拓；海外基地产能占比提升至50%左右，海外用电业务加大对系统解决方案项目的推动力度，海外配电业务继2023 年首次突破中东市场后，今年又在欧洲、美洲取得首单。截至2024 年H1，公司累计在手订单148.94 亿元，同比+25.74%。

    　　医疗服务：2024 年前三季度，公司医疗服务营业收入同比增长21.73%。截至2024 年H1，公司下属医院已达34 家，其中康复医院28 家，2024 年上半年新增6 家，总床位数已超万张。

    　　盈利预测及投资评级：公司是智能配用电出海领先企业，有望受益于海内外需求增长和医疗服务板块扩张。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.07/28.42/35.06 亿元， 当前股价对应2024-2026 年PE 分别为19.4/15.8/12.8 倍。我们选取海兴电力、华明装备、炬华科技作为可比公司，公司当前估值合理，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；医疗服务下游需求波动风险。