润本股份(603193)季报点评：淡季增长有强韧性

　　公司24Q3 营收2.93 亿/yoy20.10%，归母净利8086 万/yoy31.98%。

    　　24Q1-Q3 营收10.38 亿/yoy25.98%，归母净利2.61 亿/yoy44.35%。美妆行业Q3 受618 虹吸较明显，行业偏淡，公司Q3 依然取得相对较亮眼增长。

    　　驱蚊业务在经历Q2 旺季放量后增速有回落，而婴童护理增长较快，成主力增长引擎，我们预计Q4 伴随蛋黄油面霜/防皲唇膏等系列新品发力，公司营收增长有望进一步提速。近期生育政策预期可能带来市场情绪抬升，公司定位大品牌小品类，参考小林制药等海外企业，天花板不低；当前仍处早期快速发展阶段，我们认为EPS 的持续增长能有效消化估值，维持增持评级。

    　　Q3 驱蚊业务增速回落/婴童护理业务增长领衔

    　　Q3 驱蚊系列营收8911 万/yoy16%（量/价yoy14%/2%），淡季增速自然回落，展望后续，我们认为公司依托电热蚊香液等品类在线上驱蚊市场份额提升仍是主旋律；Q3 婴童护理1.5 亿/yoy27%（量/价yoy24%/2%），润本积雪草冰沙露、积雪草沐浴露、积雪草冰川喷雾、积雪草冰冰露等夏季婴童护理类新品驱动下维持较快速增长，伴随新品持续扩展，我们预计婴童护理业务收入占比仍将持续提升；Q3 精油系列4571 万/yoy15%（量/价yoy1%/14%），主因蛋仔派对联名等系列新品抬高整体单价，需新品提振后续增长。

    　　毛利率持续优化

    　　24Q3 公司毛利率57.57%/yoy0.11pct，主要因产品结构优化、产品平均单价提升；Q3 销售费用率23.55%/yoy1.45pct，管理费用率2.52%/yoy-0.1pct，研发费用率3.36%/yoy0.81pct，财务费用率-3.2%/yoy-2.97pct。截至24Q3公司货币资金/交易性金融资产分别为1.29/2.67 亿，现金储备相对充裕。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预测公司24-26 年归母净利润为3.22 亿元、4.06 亿元和5.05 亿元（前值3.22 亿元、3.74 亿元和5.00 亿元，考虑公司后续婴童护理新品增长有望提速/产品结构优化亦带来毛利率提升，略调高盈利预测），同比增速分别为42%、26%、24%，对应EPS 为0.79、1.00、1.25 元。可比公司25 年Wind 一致盈利预测为PE24 倍，公司目前仍处快速增长阶段，给予25 年目标 PE30，对应目标价为30.0 元（前值23.70 元）。

    　　风险提示：新品表现不及预期；市场竞争加剧；销售费用率大幅走高。