科润智控(834062)：北交所变压器第一股 新能源+出海双轮驱动

　　投资要点：

    　　北交所变压器第一股，专精特新“小巨人”企业。公司主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售。分产品来看，截止到2024 年上半年，高低压成套开关设备占比最高，其他业务收入同比增速较快。分地区来看，截止到2024 年上半年，公司收入主要集中在华东地区和华北地区。分客户来看，2023 年公司前五大客户占比合计为25.50%，客户结构比较分散。实控人持股比例集中， 股权结构较为稳定。公司2019-2024H1 年收入保持快速增长态势。

    　　国内外电网投资景气度高，技术门槛带来竞争格局优化。用电量需求增加+新能源占比提升，推动电网投资支出增长。为加快构建新型电力系统，国家电网2024年全年电网投资将超过6,000 亿元；南方电网公司正全面推进电网设备大规模更新，预计2024 年至2027 年相关投资规模将达1953 亿元。全球电网建设滞后与设备老化，进一步刺激电力设备需求。以欧洲为例，根据EU 电网行动计划，到2030 年，配电网需要投资约3750 - 4250 亿EUR。国内输配电设备竞争格局完全市场化，技术门槛带来集中度提高。

    　　公司国内外全面布局，募投产能布局新能源业务。公司国内中标项目不断，海外市场拓展取得明显成效。公司自2023 年以来，合计收到国网各省电力公司以及隶属国网产业单位招标6 次，合计中标金额为3.14 亿元。海外市场取得尼泊尔和安哥拉等国家订单，同时授权欧洲独家代理商。积极布局新能源及储能，募投产能逐步释放。公司顺应市场需求变化，生产应用于分布式能源及高效储能领域的户外成套设备。募集资金投向智慧新能源电网装备和生产线技改项目。

    　　估值和投资建议： 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为11.21/13.68/15.49 亿元，同比增速分别为11.68%、22.07%、13.25%，归母净利润分别为0.75/0.84/0.91 亿元，同比增速分别为2.06%、12.37%、8.88%，对应的EPS 分别为0.40/0.45/0.49 元，对应当前股价（2024 年10 月14 日）的PE 分别为14.04X/12.50X/11.48X。结合对标公司的估值以及我们对科润智控的分析，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动的风险；技术人员流失的风险；应收账款回收的风险；产品质量风险。