键邦股份(603285)：高分子材料环保助剂龙头 积极扩产赛克等产品带来高速增长

　　公司主要从事精细化工领域中高分子材料环保助剂的研发、生产与销售。1）公司形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系，产品作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于PVC 塑料、涂料以及正极材料等领域。2）赛克、DBM、SBM 与乙酰丙酮盐等产品系列均属于钙锌类环保稳定剂的重要原辅材料，是铅盐类等传统非环保型稳定剂的主要替代产品，符合助剂行业无毒无害和环境友好的发展趋势。3）2021-2023 年，公司营业收入分别为 10.44 亿元、 7.54 亿元和 6.74 亿元，归母净利润分别为 3.29 亿元、2.43 亿元和1.90 亿元。2024 年上半年，公司实现营业收入3.63 亿元，同比增长5.70%；同期公司归母净利润为0.96 亿元，同比减少2.18%。

    　　赛克是公司营业收入的主要来源。1）2023 年公司赛克产品实现销售额 3.41 亿元，占公司营业收入的50.52%，同比减少11.20%，2021-2022 年在国内市场的占有率分别约为89%和83%。2）2023 年公司钛酸酯产品实现销售额 1.59 亿元，占公司营业收入的 23.63%，同比减少28.05%，2021-2022 年在国内市场的占有率分别约为41%和42%。3）2023 年公司DBM/SBM 产品实现销售额0.82 亿元，占公司营业收入的 12.24%，同比增加28.13%。其中，2021-2022 年DBM 在国内市场的占有率分别约为21%和13%。4）2023 年公司乙酰丙酮盐产品实现销售额0.62 亿元，占公司营业收入的9.18%，同比增加21.57%，其中，2021-2022 年乙酰丙酮钙在国内市场的占有率分别约为10%和9%。

    　　公司积极扩大产品产能，产品种类更加丰富多样，培育新的收入与利润增长点。1）公司投资10.48 亿元，建设环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期），新建年产30000 吨赛克、30000 吨聚酯多元醇、5000 吨钛酸正丁酯、20000 吨乙酰丙酮盐系列、15000 吨钛酸酯偶联剂系列、3500 吨有机钛特用化学品、20000 吨高分子多元化弹性体功能复合材料（增韧剂）、20000 吨助磨剂、20000 吨马来酸酐接枝剂等产品项目，项目建设期为三年。2）公司投资2.12 亿元，建设年产7000 吨二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及扩产项目，通过对DBM生产线的技改与扩产，形成年产7,000 吨DBM产品产能，项目建设期为三年。3）公司拟投资1.60亿元，建设《10000t/a 高纯乙酰丙酮项目》，进一步丰富产品种类，增强企业综合竞争实力。

    　　供给侧绿色转型为环保助剂提供机遇，需求侧多元应用激发上游行业需求潜力。1）在需求端，随着城镇化的不断推进、建筑材料的消费升级以及汽车消费市场的发展，高分子材料及其助剂行业的需求也不断增加。2）下游应用领域还在不断涌现。随着我国新能源汽车市场的快速发展，国内锂电池需求量也大幅上升。2023 年我国磷酸铁锂正极材料出货量为165 万吨，同比增长48%。新能源汽车及锂电池行业的巨大增量市场激发了上游材料行业需求的潜力，也为应用于新能源锂电材料领域的配套化学品带来了新的增长空间。3）在供给端，国家与地方政府出台了一系列政策支持环保型助剂的发展，促进对毒性大、环境污染严重的铅盐类助剂的替代。根据《中国氯碱》的数据统计，截至2020 年，铅盐类热稳定剂的用量占我国PVC 热稳定剂年消费总量的比例约为34%，仍有广阔的替代空间，未来钙锌等金属盐类助剂产品将迎来较快增长。

    　　风险提示：宏观经济环境变化及的风险；产品价格波动的风险；下游市场需求不及预期的风险。