研究报告

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伊戈尔(002922)首次覆盖:深耕新能源产业25年 海外布局打开成长空间

  2024Q1 归母净利润继续保持高增速,超市场预期。受到全球新能源并网及电网投资的强劲需求,2023 年公司营业收入增长到36.3亿元,增速达28.7%,归母净利润方面,2023 年归母净利润2.1 亿元,同比增长9.34%,受益于产品结构的变化,公司毛利率从20%提升到22.34%。2024Q1 公司业绩实现超预期增长,实现营收7.74 亿元,同比增长21%,实现归母净利润0.58 亿元,同比增长206.7%,超市场预期,公司业绩已经开始放量。

      能源产品充分受益于行业高景气度。公司主要新能源产品为光伏升压变压器和磁性元器件,根据CPIA 预测,2024 年乐观情况下全球光伏新增装机将达到430GW,同比增长10.2%,中国市场方面,2024 年1-5 月份新增光伏装机79.15GW,同比增长29.3%,预计全年新增装机将超过CPIA 220GW 的乐观预测,根据大比特产业研究室测算,2025 年全球光伏储能逆变器侧磁性元件市场空间预计将达到114 亿元,20-25 年CAGR 约为18.5%,市场空间广阔。

      布局储能、充电桩业务,开辟新的成长曲线。公司推出的储能装机主要面向工商业储能及大型储能电站,有望充分收益,根据CNESA 测算,保守情况下2024 新增储能装机将达到64.62GW,同比增长87.2%,乐观情况下,新增装机将达到75.71GW,同比增长达119.4%,到2030 年,保守情况下,储能累计装机有望达到221.2GW,公司在新能源汽车领域推出了车载升压电感和车载电源等产品,根据中汽协和乘联会数据,2024 年保守情况下新能源汽车销量将达到1100 万辆,同比增长15.8%。

      公司大力发展海外市场,2024 年海外营收占比达有望进一步提升。基于国际能源署数据。2031-2040 年在APS 场景下全球电网投资达到7750 亿美元/年,远高于2023-2030 年年均5000 亿美元投资,自2023 年开始,由于海外市场电力设备需求旺盛,公司开始加大开外市场布局,先后建成马来西亚一期工厂,并于2023 年开始建设马来西亚二期、泰国基地、美国达拉斯基地、墨西哥基地,2023 年公司海外营收占比为27%,2024 年开始海外市场将爆发,海外营收有望出现放量,成长空间已经打开。

      估值:根据新能源发展,公司产能及以及公司一季度业绩,我们预计公司2024 年至2026 年的收入分别为45.9/57.1/69.3 亿元,归属于母公司的净利润分别为3.55/4.71/5.76 亿元。根据DCF 模型,目标价为24.33 元/股,给予“优大于市”评级。

      风险:新能源装机不如预期;2、激烈的市场竞争导致毛利率大幅下降;3、原材料价格明显上涨;4.贸易摩擦。