鱼跃医疗(002223)：家用医疗器械龙头公司

　　核心聚焦三大板块，战略清晰

    　　公司深耕家用医疗器械超过25 年，截至2024 年6 月产品品类达600 多种，规格近万个，重点聚焦呼吸制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道：

    　　1） 呼吸和制氧业务：意识提升或带动渗透率提升。呼吸系统疾病作为中国第三大慢性病，患者基数大，治疗渗透率低主要还是由于意识不够，老龄化或加速产品渗透。家用呼吸机海外市场已成熟，国内市场处于早期。公司的呼吸机较海外进口产品性能差异不大，掌握工艺技术和核心算法等。制氧机品牌优势为核心：公司的软件+硬件优势明显。

    　　2） 血糖板块：BGM 基本盘稳增长，CGM 为第二增长曲线。公司的传统指血血糖仪（BGM）业务聚焦院外市场，运用线上优势的差异化竞争战略持续较快增长。新产业连续血糖监测（CGM）的CT3 系列于2023 年3 月获批，血糖领域市场份额或进一步提升。

    　　3） 消毒感控板块：全产品线覆盖，院内渠道为未来重点。公司在消毒感控领域拥有“洁芙柔”、“安尔碘”等极具竞争力的品牌，截至2023 年年底拥有超过400 多个产品，包括手消感控、物表消毒、手术室消毒、内窥镜消毒以及院内空气消毒等扩，为医院各科室提供整体解决方案。

    　　收并购布局潜力业务，协同发展

    　　公司布局急救、眼科等多业务，持续丰富产品。公司通过收并购方式进入新业务领域：2017 年收购普美康、2019 年收购六六视觉分别切入急救和眼科板块。在政策支持下中国AED 配置率或将迎来提升，公司的急救产品具备精尖工艺技术+强势市场渠道，产品放量可期。眼科医疗需求增加叠加消费升级，终端医疗机构扩容和渗透率提升或将带动上游设备迎来较快增长。

    　　品牌力+渠道凸显龙头优势

    　　品牌价值持续增强：公司目前拥有“鱼跃yuwell”、“洁芙柔”、“华佗Hwato”、“金钟JZ”、“安尔碘”、“普美康PRIMEDIC”、“六六视觉”等几大主要品牌，其中多个品牌在海内外医疗一线均具有卓越表现。渠道加成：线上板块平台化效应显著。

    　　海外市场或为下一增长点

    　　未来经营拓展重点在海外，2020 年全球家用医疗器械市场规模336 亿美元。目前公司产品覆盖131 个国家和地区，在德国和意大利等国家建立制造和研发中心。未来公司将推进海外重点国家市场拓展，积极寻求与国际合作伙伴的战略合作，扩大产品在海外市场的渠道和客户资源。

    　　盈利预测：公司为家用医疗器械的龙头公司，预计2024-2026 年归母净利润分别为20.21、23.18 和26.21 亿元，对应2024-2026 年PE 分别为18.09、15.77 和13.95 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧的风险；

    　　2、新客户或新产品拓展不及预期；

    　　3、并购标的运营不达预期带来的商誉减值；

    　　4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。