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邮储银行(601658):储蓄代理费率下调 优化付息成本

  事项:

      9 月30 日晚,邮储银行发布《关于日常关联交易的公告》,拟调整其与邮政集团的储蓄代理费率定价。

      评论:

      邮储银行代理网点个人业务贡献大,储蓄代理费率触发被动调整机制进行下调。除了自营网点外,邮储银行还有与邮政集团合作的超3 万个代理网点,主要开展吸收个人存款以及部分中间代理业务。代理网点贡献约69%个人有效客户、80%个人存款、78%个人客户AUM。邮储银行就代理吸收个人存款业务向邮政集团支付储蓄代理费,目前按照“固定费率、分档计费”的原则计算。

      2022 年9 月曾触发被动调整机制首次进行下调。2023 年,四大行平均净利差为1.44%,低于2022 年重置后的被动调整下限1.64%,再次触发被动调整。

      本次调整后,一年期以下存款分档费率越高,下调基点越多,活期、定活两便、通知存款、三个月、半年期存款分别下调33.8bp、19.8bp、22.5bp、16.5bp、14.9bp 至1.99%、1.30%、1.48%、1.09%、1.0%。一年及以上期限存款中,一年期、两年期、三年期储蓄代理费率分别下调10.1bp、20.1bp、8.0bp 至1.0%、0.15%、0.02%。调整后的分档费率自股东大会批准之日起生效,并对2024 年7 月1 日至股东大会批准之日期间的储蓄代理费按调整后费率结算。

      储蓄代理综合费率下行,降低存款成本16bp,2024 年潜在利润提升空间在6.5%。以2023 年代理储蓄存款为基础进行测算,2023 年代理费综合费率由1.24%下降16bp 至1.08%,对应储蓄代理费下降150.6 亿元至1005.7 亿元。调整后,2023 年储蓄代理费增速由10.4%降至-4.0%,低于当年营收增速(2.25%)。

      2023 年成本收入比降低4.4pct 至60.4%。储蓄代理费下降后有利于释放利润,预计有望提升2024E 税后利润增速6.5pct 至6.4%。

      降低存款成本,业绩拖累因素缓解,后续存款成本调整更趋动态、主动。由于邮储银行独特的代理业务模式,存款成本率虽然低于同业,但是储蓄代理费推高了成本收入比,拖累盈利能力。此次代理费率下调可以减轻对业绩的拖累。

      并且不同期限存款的代理费率调整也有利于优化存款结构。此前储蓄代理费率调整主要是被动调整,邮储银行表示2025 年及以后,将加强主动调整机制运用,综合考虑市场利率变化、实际经营需求、储蓄代理费增长与营收增长的关系等,与邮政集团积极协商,适时启动主动调整,未来储蓄代理费将更加合理。

      投资建议:邮储银行下调储蓄代理费率后,负债端优势更加凸显。同时规模保持较快增长,资产质量保持稳定,股息率较高,仍具备较好的投资价值。邮储银行差异化发展“三农”金融、小微金融、主动授信、财富管理、金融市场等五大增长极,零售战略定力强,发展路径清晰。在下调储蓄代理费率之后,零售端及负债端的优势更加凸显。邮储银行的股息率仍然较高,24 年中期每股分红0.1477 元,分红率30%,年化股息率5.62%。结合储蓄代理费率下调及当前宏观环境,我们预测公司2024-2026 年营收增速为1.7%/5.7%/8.1%,2024-2026 年净利润增速为6.3%/4.0%/8.3%(前值为-0.2%/4.7%/8.3%),当前估值仅0.62x 24PB,我们给予24 年目标PB 为0.7X,对应目标价为5.98 元,维持“推荐”评级。

      风险提示:经济增长动能不足下银行息差进一步承压,银行信贷投放不及预期。