中兴通讯(000063)：经营稳健向上 聚焦“连接+算力”的AI产业机遇

　　具体：公司发布2024 年半年度报告，2024 年上半年实现收入624.9 亿元，同比增长2.9%，实现归母净利润57.3 亿元，同比增长4.8%，扣非归母净利润49.6 亿元，同比增长1.1%。单Q2 实现收入319.1 亿元，同比增长1.1%，归母净利润29.9 亿元，同比增长5.7%。

    　　经营稳健向上，聚焦““连接+算力”产业机遇。上半年受到全球宏观经济影响，公司依旧保持积极发展态势，实现了平稳增长。从各业务来看，上半年运营商网络实现373.0 亿元，同比下滑8.6%，主要受到国内整体投资环境有所影响。政企业务上半年实现91.7 亿元，同比增长56.1%，主要由于服务器及存储收入增长，公司聚焦“连接+算力”，把握住AI 及信创的增量市场，实现了政企业务的高速增长。消费者业务实现收入106.2亿元，同比增长14.3%，主要由于家庭终端、手机产品均实现增长。

    　　费用管控得当，利润率受产品结构影响有所波动。公司上半年实现毛利率40.5%，同比下降2.75pct。其中，运营商实现毛利率54.3%，同比增长0.12pct，政企业务实现毛利率21.8%。同比下降5.74pct，消费者业务实现毛利率18.93%，同比增长1.11pct。上半年毛利率的下降，主要系运营商业务收入占比降低，而低毛利率的政企业务快速增长有关。费用方面，公司上半年研发、销售、管理费用均同比下降，体现公司在费用管控上的出色表现。

    　　推出全栈智算解决方案，全方位赋能产业发展。公司积极把握AI 产业新机遇，推出全栈全场景智算解决方案，服务器及存储提供了适配业界主流GPU 的产品，在连接方面，公司推出解耦星云智算网络方案，满足百卡到万卡的智算集群建设，推出国产超高密度400/800G 交换机。基于自研7.2T分布式转发芯片和112Gb/s 告诉总线技术，支持576 个400G 或288 个800G 接口。51.2T 交换机支持128 个400G 接口，已在互联网厂商规模商用。数据中心方面，推出浸没式液冷等多种新节能产品，在关键节点持续提升部署规模，突破香港市场，在菲律宾、印尼规模持续提升，全球市场规模同比增长超50%。

    　　投资建议：公司在算力和连接领域的优势明显，随着公司政企业务的快速增长，消费者业务增长态势的保持，进入到下半年运营商业务或也有望改善，结合公司出色的费用管控，我们预计公司有望实现持续稳健增长。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为103.3/113.4/123.7 亿元，对应估值分别为11.2/10.2/9.3 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：运营商投资力度不及预期，算力需求不及预期，宏观经济风险。