昊海生科(688366)：业绩符合预期 医美玻尿酸业务高增长

　　核心观点

    　　2024H1 年公司营收、归母净利润、扣非归母净利润分别同比增长6.97%、14.64%、22.66%，整体业绩增长符合预期，其中医美玻尿酸实现高增长、眼科业务在集采等背景下短期承压。展望2024 全年，下半年随着眼科迎来暑期旺季，公司视光终端产品有望环比改善，且公司“海魅”玻尿酸持续放量，全年有望拉动公司整体业务实现稳健增长。中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。

    　　事件

    　　公司发布2024 半年报

    　　公司24H1 实现营业收入14.04 亿元（+6.97%）， 归母净利润2.35 亿元（+14.64%），扣非归母净利润2.30 亿元（+22.66%），EPS 为1.01 元。

    　　简评

    　　业绩符合预期，医美玻尿酸业务延续高增长趋势公司24H1 实现营业收入14.04 亿元（+6.97%）， 归母净利润2.35 亿元（+14.64%），扣非归母净利润2.30 亿元（+22.66%），整体业绩增长符合预期。24Q2 公司实现营业收入7.58 亿元（+8.10%），归母净利润1.38 亿元（+11.03%），扣非归母净利润1.35 亿元（+16.26%）。公司加大产品营销力度，医美玻尿酸业务推广顺利，尤其是明星产品海魅已进入快速放量期，并带动玻尿酸产品组合整体向上；眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，短期增长承压。

    　　拆分产品来看：2024H1 公司医疗美容与创面护理产品收入6.34 亿元（+25.72%），其中玻尿酸收入4. 1 7 亿元（+51.30%），第三代“海魅”产品继续快速上量，带动第一代和第二代玻尿酸产品收入实现较大幅度的增长。

    　　2024 年7 月获批的第四代玻尿酸产品“海魅月白”具有更好的远期安全性、更长效、可刺激局部胶原蛋白增长等特性，将与“海魅”、“海魅韵”共同组成公司玻尿酸高端产品系列；人表皮生长因子收入0.81 亿元（+8.1 1% ），产品应用科室从传统的烧伤科、皮肤科拓展到儿科、肿瘤、口腔、普通外科、妇产科、内分泌科、消化科等多科室；射频及激光设备收入1.36 亿元（同比下滑11.54%），但“Endymed Pro”高频皮肤治疗仪及相关耗材实现了显著增长。

    　　2024H1 公司眼科产品收入4.52 亿元（-6.02%），其中白内障产品线收入2.32 亿元（-10.70%），公司人工晶状体产品虽在销量方面实现了一定的增长，特别是中端的预装类非球面产品以及高端的区域折射双焦点产品的销量分别较上年同期增长25%和12%，但带量采购中选价格较大幅度下降；眼科粘弹剂产品收入5042 万元（ -10.16%）；近视防控与屈光矫正产品线收入2.01 亿元（-2.44%）。其中，视光材料业务收入1.08 亿元（-2.6 0% ），收入波动主要由下游厂家对原材料备货的周期性影响有关；视光终端产品收入9353 万元（同比-2.26% ）， 主要由角膜塑形镜产品的收入下降导致，国内消费市场疲软，角膜塑形镜品类整体受此影响，同时，近年来多个角膜塑形镜新产品获批加剧了品类内部的竞争，而功能性框架镜等新品类的加入也对角膜塑形镜的客户产生了一定的分流。

    　　2024H1 公司骨科产品收入2.33 亿元（同比增长0.42%），玻璃酸钠注射液在浙江等地的省级带量采购进入执行阶段，导致产品销售价格有所下降，公司通过积极完成勾选量、扩大销售渠道等手段促进销量增长、扩大市场份额，从而部分弥补了单价下降对收入的影响。2024H1 公司防粘连及止血产品共收入6917 万元（-2.4 9% ），主要受到高值耗材控费控量等政策因素的影响，其中单价较高的医用几丁糖产品受到的影响尤为显著。

    　　展望全年，公司业绩有望维持稳健增长

    　　展望2024 全年，国家组织人工晶体集采在24Q2 逐渐落地执行，下半年公司人工晶体产品有望借助集采进一步提升市占率，且随着眼科迎来暑期旺季，公司视光终端产品（OK 镜、离焦镜等）有望快速放量，且公司“海魅”玻尿酸持续放量，全年有望拉动公司整体业务实现稳健增长。

    　　在研产品管线丰富，着重扩充眼科和医美创新产品公司持续加大研发投入，着重扩充眼科和医美创新产品线。公司自主研发的全球首创有机交联玻尿酸产品“海魅月白”于2024 年7 月成功获批，除此之外，公司玻璃酸钠滴眼液产品于2024 年3 月获批，眼内填充用生物凝胶项目及疏水模注散光矫正非球面人工晶状体项目分别于2024年1月及2024 年2 月进入注册申报阶段，亲水非球面多焦点人工晶状体、疏水模注非球面三焦点人工晶状体、房水通透型PRL、医用交联几丁糖凝胶以及无痛交联玻尿酸等多个重点研发项目临床试验在报告期内均顺利进行，高透氧巩膜镜产品和新型超高透氧（DK180）角膜塑形镜产品的临床试验已分别于2024 年7 月及8 月正式启动。

    　　费用控制良好，财务指标基本正常

    　　2024H1 公司综合毛利率为70.51%，同比下降0.53 个百分点，其中高毛利率医美玻尿酸产品的营业收入及占比持续增长，但另一方面，眼科人工晶状体、眼科粘弹剂及骨科玻璃酸钠注射液等产品处于新一轮的国家或省级集采实施阶段，产品销售价格有所下降，基本冲抵了玻尿酸产品销售增长对整体毛利率增长的贡献； 销售费用率为28.86%，同比下降3.20 个百分点，销售费用投入控制良好；研发费用率为8.93%，同比提升1. 2 1 个百　　分点，主要由于公司持续加大研发投入，研发材料领用及试验费用等支出增加；管理费用率为14.85%，同比下降0.29 个百分点；财务费用率为-1.73%，同比提升0.63 个百分点。

    　　经营活动产生的现金流量净额同比增加15.68%，主要由于营业收入的大幅增长带来的经营性现金流入大幅增加；筹资活动产生的现金流量净额约-1.33 亿元（23 年同期为476 万元），主要由于本期公司支付了部分2 02 3年度宣告派发的股利（A 股股票），而上年同期没有该等现金流出；另外本期因股权激励归属而增发股份吸收的投资额、以及新增的银行借款均较上年同期有所下降。运营能力方面，应收账款周转天数为43 天，同比下降1 0天；应付账款周转天数为26 天，同比下降7 天。公司其他财务指标基本正常。

    　　盈利预测与估值

    　　短期来看，在玻尿酸新产品放量催化下，公司医美业务有望维持高增长，人工晶体国家集采结果24Q 2 开始陆续落地执行，公司人工晶体业务有望借助集采进一步提高市场份额；中长期来看，公司积极推进在研项目，着重扩充眼科和医美创新产品，未来有望持续巩固行业优势地位。我们预测2024-2026 年，公司营业收入分别为30.43、35.20 和40.85 亿元，分别同比增长14.65%、15.68% 和16.05%；归母净利润分别为5.07、5.93 和6. 9 3亿元，分别同比增长21.79%、17.02%和16.85%。以9 月18 日收盘价（58.82 元/股）计算，2024-2026 年P E 分别为27、23 和20 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业政策变化风险：人工晶体已进行国家层面集采，河北省也将OK 镜纳入集采范围，未来不排除集采导致公司部分产品降价幅度超过市场预期，影响相关业务盈利能力；如果由于医疗行业合规加强等政策因素导致部分地区招标需求延后，公司业绩有低于报告预测值的风险。

    　　新产品推广进度不及预期：公司多款重磅产品在研发注册过程中，后续按照规划将陆续上市推广销售，新产品市场推广本身存在一定的不确定性，若推广进度不及预期，将影响公司业务增长的持续性。

    　　市场竞争加剧：眼科、医美产品布局的厂家越来越多，未来行业面临竞争加剧的风险。