海尔生物(688139)：低温存储业务短期承压 非存储新产业表现亮眼

　　事项：

    　　公司发布24 年中报，营业收入12.23 亿元（-3.71%），归母净利润2.34 亿元（-15.84%），扣非净利润2.12 亿元（-7.52%）。24Q2，营业收入5.36 亿元（-8.12%），归母净利润0.97 亿元（-31.36%），扣非净利润0.79 亿元（-24.44%）。

    　　评论：

    　　低温存储业务短期承压，但非存储新产业表现亮眼。从低温存储业务来看，24H1 公司低温存储业务收入环比增长超20%，但同比下滑，主要原因系太阳能疫苗方案订单执行延迟，导致该项业务下滑50%，若剔除该项影响，公司低温存储业务收入同比基本持平，24H1 公司在国内发挥自动化样本库等场景方案的竞争优势，新增订单同比增长了200%，未来随着订单逐步确认收入，公司低温存储业务业绩存在较大弹性。从非存储新产业来看，随着产品系列化布局继续完善，用药自动化、实验室耗材、数字化公卫、采浆耗材等业务继续保持高增长，耗材等服务收入复苏驱动24H1 公司服务收入同比增长26%，用药自动化24H1 新增订单也同比增长了200%，非存储新产业表现仍然亮眼，此外随着上海元析仪器并购落地，公司正式切入分析仪器赛道，多品类发展新格局得到进一步夯实，非存储新产业继续贡献增长新动能。

    　　海外业务受到项目类业务订单延迟交付的影响，国内业务抓场景机会的能力持续增强。24H1 公司海外业务实现收入3.28 亿元，同比下降24.17%，主要受到海外项目类业务订单延迟交付的影响，但自进入24Q3 以来。公司海外项目的订单交付速度加快，预计24H2 表现将有所反弹；截至公司24 年中报期末，项目类业务商机空间超10 亿元。24H1 公司国内业务实现收入8.92 亿元，同比增长6.93%，公司国内业务在夯实网络体系建设的基础上，聚焦终端用户从传统单品向场景方案需求转变的趋势，抓场景机会能力持续增强，24H1 公司场景方案类业务收入增长近1 倍，场景方案类用户数增加超20%，其中TOP用户数量呈现翻番增长。

    　　新会计准则下毛利率降低，追溯调整后毛利率环比提升。24H1 公司毛利率为48.27%，财政部新会计准则下，保证类质保费用计入营业成本，若按同口径还原公司毛利率为50.11%。追溯调整后，24H1 公司毛利率环比23H2 提升1.32个百分点，同时24Q2 公司毛利率环比24Q1 也有所提升，公司创新驱动下的业务结构升级和全流程降本增效初见成效，毛利率水平得到持续改善。

    　　投资建议：我们维持盈利预测不变，预计24-26 年公司归母净利润为5.0、6.1、7.5 亿元，同比增速分别为+22.2%、+23.5%、+21.7%，对应PE 分别为16、13和11 倍。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值110 亿元，对应目标价约35元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、生物医疗低温存储的下游市场需求释放不达预期；2、物联网业务和生物安全业务收入不达预期；3、全球化进展不达预期。