立方制药(003020)：潜力大品种持续放量 业绩有望迎来拐点

　　事件：公司发布 2024 年半年报，实现营业收入为 7.69 亿元（-39.32%），归属于上市公司股东的净利润 7743 万元（-40.95%），归属于上市公司股东的扣非净利润为7332 万元（-33.01%）。

    　　非洛地平集采影响短期业绩表现，产品线不断丰富。2024 年上半年公司收入和利润下滑主要是由于：（1）在第八批国家药品集中采购中，非洛地平缓释片因价格因素未能中标，在2023 年7 月第八批国家集采执行后公立医院销量锐减；（2）2023 年4 月，公司将医药商业批发配送业务相关资产部分置出，后续不再合并报表。公司积极进行产品结构调整，一方面通过外延式并购，补充产品线，2023 年9 月收购九方制药，增加了国家医保独家中药品种葛酮通络胶囊（二类新药）、虎地肠溶胶囊（三类新药），2023 年收购诺瑞特34%股权，补充公高端制剂（长效、缓控释、脂质体、纳米粒）类药物研发管线，另一方面，公司围绕渗透泵控释产品、精麻药品等高壁垒产品进行自主研发布局，打造长期增长动力。

    　　医药工业收入恢复增长，潜力大品种有望持续放量。公司各季度收入在2023Q3 触底后呈现出稳步爬坡态势，我们认为主要是由于：（1）盐酸羟考酮缓释片、二甲双胍格列吡嗪片、益气和胃胶囊、硝苯地平控释片等品种增长明显；（2）九方制药并表。24H1 公司医药工业收入为7.01亿元，同比增长17.53%，体现出非洛地平集采负面影响已经得到充分消化，业绩拐点初现。我们认为随着益气和胃胶囊、盐酸羟考酮缓释片等潜力大品种持续放量。公司业绩有望迎来新一轮增长。

    　　盈利预测和估值。我们预计2024 年至2026 年公司营业收入分别为15.01亿元、17.92 亿元和21.33 亿元，同比增速分别为-21.0%、19.4%和19.0%；归母净利润分别为1.92 亿元、2.47 亿元和3.14 亿元，同比增速为-15.3%、28.6%和27.4%，以9 月13 日收盘价计算，对应PE 分别为16.7、13.0和10.2 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　风险提示：潜力品种销售收入低于预期；存量产品被纳入集采，价格降幅超预期；研发进度低于预期。