北方华创(002371)：多款高端设备研发出 产业化基地项目转固

1H24 业绩符合市场及我们预期

    北方华创发布2024 年半年报：1H24 营收123.35 亿元，YoY+46.38%，归母净利润27.80 亿元，YoY+54.54%，扣非归母净利润26.40 亿元，YoY+64.06%，对应2Q24 单季度营收64.76 元，QoQ+10.52%，YoY+42.15%，归母净利润16.54 亿元，QoQ+46.82%，YoY+36.98%，扣非归母净利润15.67 亿元，QoQ+46.15%，YoY+45.77%。符合此前业绩预告，符合市场及我们预期。

    发展趋势

    1H24 公司收入电子工艺装备113.96 亿元（其中，半导体设备109.36 亿元，真空设备4.60 亿元），YoY+55.07%，电子元器件9.23 亿元，YoY-12.88%。公司二季度及上半年收入同比高增长主要由半导体设备订单增长销售增加驱动。期间内，公司成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、双大马士革CCP 刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ALD）等多款自主知识产权高端设备，并在多家客户端实现稳定量产。公司产品结构的不断优化也使得2Q24 单季度毛利率环比提升4.0ppt 达到47.40%。

    二季度单季度公司研发费用略有下滑，我们认为可能是材料测试费季度波动所致。整体上看，公司销售费用、管理费用、研发费用环比变化不大，同比呈现增长，但由于收入高增长，该三项费用占收入比例较去年同期下降2.7ppt，较上季度下降4.0ppt。二季度末，公司固定资产55.52 亿元，较上一季度末增长约23 亿元，主要系半导体装备产业化基地扩产项目（四期）在建工工程项目转入，我们认为有望为公司带来产能的增长以保障后续销售增长。

    二季度末，公司合同负债89.95 亿元，较上季度末减少约3 亿元，但根据我们产业调研公司新签订单环比稳中有升，该变化或由预付款比例差异造成。8 月份，根据中芯国际公开交流，其全年资本开支维持75 亿美元左右高水平不变。根据产业链调研，国内存储大厂2024 年积极推进扩产，部分中小晶圆厂扩产规模稳中有升。我们看好2H24 公司新签订单的增长。

    盈利预测与估值

    我们维持公司盈利预测不变，预计公司2024/2025 年营收YoY+37.5%/29.0%至303.59/391.59 亿元，归母净利润YoY+55.9%/37.4%至60.77/83.53 亿元。采用P/E 法对公司估值，维持公司392.27 元目标价不变，当前股价对应2024/2025 年26.3x/19.1x P/E，目标价对应2024/2025 年34.3x/24.9x P/E，有30%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    资本开支不及预期/新品研发验证不及预期/市场竞争加剧/中美贸易摩擦。