金山办公(688111)：AI相关会员数超百万 机构订阅推进顺利

　　事件：公司发布2024 年中报，2024 年上半年公司实现营业收入24.13 亿元，同比增长11.09%，实现归母净利润7.21 亿元，同比增长20.38%，实现扣非净利润6.88 亿元，同比增长19.35%，业绩保持稳步增长。

    　　个人订阅业务快速增长，AI 相关会员数超百万：公司2024 年上半年个人订阅业务实现收入15.30 亿元，同比增长22.17%。主要产品活跃设备数达6.02 亿，同比增长3.08%，其中WPS Office PC 版月度活跃设备数2.71 亿，同比增长7.11%；累计年度付费个人用户3815 万，同比增长14.79%，订阅收入增速远高于活跃设备数增速。WPS AI 处于国内AI 应用行业的领先地位，AI会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。我们认为，WPS AI 在C端，个人有付费意愿，随着WPS AI 功能完善，商业化逐步成熟，未来个人业务的PC 端活跃数、付费率、ARPU 值有望持续提升，收入增长动力十足。

    　　机构订阅推进顺利，WPS 365 服务超1.8 万家头部政企客户：2024 年上半年，公司国内机构订阅收入为4.43 亿元，同比增长5.95%，国内机构授权收入为3.25 亿元，同比减少10.14%，截至2024 年6 月，公司合同负债达26.85亿元，公司WPS 365 已服务超过18,000 家头部政企客户。根据公司官方公众号，世界500 强里，九成中国企业在用WPS 365，国内机构订阅业务向SaaS模式转型亦进展顺利。我们认为，随着公司企业级AI 功能的上线与持续完善，机构订阅业务的客户覆盖度、单客户价值量、客户粘性均有望显著提升，长期增长前景广阔。

    　　投资建议：我们看好AI 对公司产品力的跨越式提升，以及随之带来的月活用户数、付费率、ARPU 值的提升，同时公司内生增长动力持续提升，深度受益于我国办公软件数字化与国产化。我们预计公司2024-2026 年收入为58.74/76.32/98.23 亿元，归母净利润为16.77/21.45/27.40 亿元，PE 为53/41/32倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：技术研发不及预期，AI 产品落地延缓，信创推进不及预期。