新洁能(605111)：二季度业绩超预期 下半年基本面持续向上

　　我们上调新洁能2024 年、2025 年盈利预测，并上调目标价至人民币38.7 元，潜在升幅22%，维持“买入”评级。

    　　重申新洁能的“买入”评级：新洁能的产品整体处于供不应求的半导体上行趋势中。这主要来自于公司中低压、中高压MOSFET 等产品端基本盘在消费、工业等下游的复苏，以及在汽车电子、AI 服务器等下游的开拓及放量。同时，在二季度，公司进一步出清高成本库存，包括IGBT 等产品。因此，展望下半年，公司可以享受产品结构优化、价格调增、成本优化等优势，我们认为公司可以传导上游晶圆代工成本的上行，预计在公司收入增长的同时，毛利率也有望继续改善。我们对于公司在汽车电子、AI 服务器等业务的长期成长保持较为乐观的判断。目前，新洁能2024 年市盈率为28x，估值具备吸引力，是我们在功率半导体行业的首选。

    　　二季度业绩超预期，上调盈利预测：今年二季度，新洁能收入大幅成长，环比增长35%，同比增长30%；实现毛利率36.5%，环比增长1.8 个百分点，同比增长6.8 个百分点，改善显著。因此，公司二季度净利润达1.18 亿元，环比增长18%，同比增长42%。我们预期公司下半年“供不应求”动能充裕，明年“供应”产能有进一步放量基础。新洁能处于量价齐升的上行阶段。因此，我们将2024/2025 年净利润率预测上调至24.2%、24.0%。

    　　业绩会要点及展望：1）库存：二季度公司中低压产品正常周转，高压产品尤其是IGBT 加速出清，预期三季度库存进一步优化。2）下游应用：工业类占比最高，客户出口等需求复苏强劲；消费类，海外小家电相关产品逐步恢复；光储需求在出口非洲有亮点，整体恢复到前期高点需要时间；汽车电子厚积薄发，多个车企和Tier 1 的多应用多料号放量增长；AI 算力布局较早，预期下半年和明后年均有机会大幅增长。

    　　估值：我们使用DCF 估值，采用2.7%的无风险利率，并假设新洁能2028-2032 年的成长率为15%，永久增长率为3%，WACC 是9.0%。二季度公司每股转增0.4 股，转增后公司的总股本增加至4.15 亿股。我们得到目标价人民币38.7 元，潜在升幅22%。

    　　投资风险：经济复苏较慢，下游需求偏弱，功率半导体拉货动能不足；功率器件模块价格上调力度偏弱；行业产能扩张，供过于求，行业竞争加剧，拖累利润；新产品新料号大规模上量慢于预期。