国光电器(002045)：业绩表现亮眼 AI赋能音箱耳机开辟第二增长曲线

　　公司业绩增长显著，高毛利产品占比提升

    　　国光电器发布2023 年度报告及 2024 年一季度报告：2023年公司实现营业收入 59.33 亿元，同比减少1.01%；实现归母净利润 3.61 亿元，同比增长102%；实现扣非净利润1.63亿元，同比增长9.67%。 2024 年 Q1 公司实现营业收入12.69 亿元，同比增长16.78%；实现归母净利润0.29 亿元，同比增长307.93%；实现扣非净利润0.09 亿元，同比增长445.19%。2024 年Q1 公司盈利能力同比大幅提升，主要原因系高毛利产品占比增加且公司持续贯彻降本增效的措施。2023 年公司营业收入实现59.33 亿元， 同比下降1.02%。营收构成方面，2023 年公司音箱及扬声器业务实现营业收入49.02 亿元，占总营业收入的82.62%，同比减少6.54%；电池业务实现营收4.30 亿元，占总收入的7.25%，同比增长14.69%；电子零配件业务实现营收5.32 亿元，占总收入的8.96%，同比增长83.69%。

    　　AI 大模型加速升级，布局智能音箱驱动业绩增长在消费级音箱领域，随着ChatGPT 及文心一言等生成式AI 的发展，交互性智能产品将迎来新的发展浪潮。2023 年8 月，公司与Vifa 共同研发并独家生产的“ChatMini”智能音箱正式上市。智能音箱主打高情商陪伴畅聊功能， 依托于ChatGPT 与百度文心一言双AI 驱动。从市场反馈来看，智能音箱提升语音交互反馈结果的深度和广度，有望将成为真正的AI 助手。根据Fortune Business insights 数据显示，预计全球智能音箱市场规模将从2021 年的90.4 亿美元增长至2028 年的342.4 亿美元，CAGR 为21%。2024 年5 月，OpenAI 推出了最新的人工智能模型 GPT-4o，该模型在技术上实现了多项突破，有望推动音箱、耳机等音响电声类产品的迭代升级进一步加速。技术方面，GPT-4o 的参数量达到了数万亿级别，使其能够更全面地捕捉语言中的细微差别和复杂结构，生成更加流畅和连贯的文本。通过自适应学习机制，GPT-4o 能根据不同任务和数据动态调整模型参数，快速适应新任务需求。核心的Transformer 架构引入了动态注意力机制和高效并行处理技术，显著提升了模型的泛化能力和处理效率。此外，多模态处理能力使其能够同时处理文本、　　图像和音频等多种数据类型。根据 OpenAI 介绍，GPT-4o 的音频输入响应时间平均为 320 毫秒，与人类在对话中的响应时间相似。这得益于 GPT-4o 跨文本、视觉和音频输入与输出的新模型。通过端到端训练统一的新模型，该模型实现所有输入和输出通过同一神经网络处理，进而获得更快的相应速度。应用方面，多模态大模型增强了智能语音助手的性能，使耳机能够更准确地理解和响应用户指令，实现更自然的语音交互。多模态处理能力使耳机能够结合文本和图像信息，提供更加丰富的服务体验。通过自适应学习机制，耳机可以根据用户的个性化需求和环境动态调整音频输出，优化音质、降噪和音效设置，提供最佳听觉体验。此外，GPT-4o的高级对话能力和情感识别技术使耳机在智能应答、实时翻译和情绪检测等方面表现更佳，提升了交互性和可操作性。

    　　我们认为智能音箱、智能耳机渗透率将加速提升。

    　　前瞻性拓展锂电池业务，声学模组产品有望受益于VR/AR 爆发式增长

    　　公司锂电池业务包括软包锂电池和锂电池正极材料业务。软包锂电池产品主要应用于无线耳机、智能音响、可穿戴设备、电子烟和无人机等。2023 年公司锂电池销售额和净利润同比均有所增长，主要得益于客户项目的多点开花和海外市场的拓展。锂电池正极材料业务由公司持股47.42%的参股子公司广州锂宝负责。此外，公司高度重视VR 相关业务，已成为国内外主要头部VR 企业的声学模组供应商，为M 客户、P客户等头部企业提供稳定供货。公司与这些主要VR 企业建立了深度合作关系，正在进行多个研发和量产项目。随着未来更多头部企业发布VR 产品并进入市场，凭借公司的行业领先地位和技术实力，公司有望在未来市场中占据重要席位。

    　　 盈利预测

    　　预测公司2024-2026 年收入分别为73.80、89.80、107.40 亿元，EPS 分别为0.64、0.76、0.92 元，当前股价对应PE 分别为19.9、16.7、13.9 倍，随着多模态AI 大模型持续升级，GPT4o 能够接受音频、图像等方式输入并提供更高的响应速度，公司主要经营的耳机、音箱等音响电声类业务有望显著受益，给予“买入”投资评级。

    　　 风险提示

    　　人民币对美元汇率影响；贸易摩擦风险；原材料供应及价格波动风险。