百亚股份(003006)：618大促战绩亮眼 逻辑持续超预期兑现

　　事件：618 战绩亮眼，主要平台均实现翻倍以上增长。自由点618 期间抖音/ 天猫/ 猫超/ 拼多多/ 京东平台增速分别为290%/120%/270%/380%/230%，位居抖音618 大促排名TOP1、天猫个护榜单TOP2（仅次于护舒宝）、猫超新锐品牌榜TOP1、拼多多个护品牌榜单TOP8、拼多多卫生巾品牌榜单TOP2（仅次于护舒宝）、两次登顶京东个护竞速榜TOP1，成长势能持续加强，我们预计2024Q2 公司收入有望实现40%以上同比增速。

    　　三大核心逻辑持续兑现，份额加速提升、推动盈利释放。自由点抖音份额稳居第一，天猫、拼多多、猫超等平台份额快速提升，伴随抖音拉新流量逐步迁移至天猫、京东、拼多多、猫超等高盈利、高消费力、高复购率平台，同时线上流量持续赋能高净利率、高壁垒线下外围市场，公司盈利能力有望迎非线性拐点。

    　　量价齐升享估值溢价，中期盈利拐点&远期品类拓展定义估值上限。

    　　镜鉴海外：外资龙头宝洁、金佰利PE 稳定25X 左右，尤妮佳30X 以上，百亚聚焦高毛利卫生巾业务，增速快、成长逻辑清晰，较外资龙头享估值溢价。

    　　对标护肤品：均价提升&国产替代为共同逻辑，共性驱动因素为悦己消费&理念科学化，国产品牌份额均处提升期，卫生巾品牌集中度更高。

    　　1）产品端：以消费者需求为导向的研发+大单品为护肤品和卫生巾行业共同竞争要素；2）渠道端：化妆品线上化率更高、打法迭代快，卫生巾线下渠道护城河更深，毛利率低于护肤品、但净利率表现突出；3）营销端：内容营销&情感营销是建立女性品牌认知及辨识度的重要举措。因此，二者估值具备可比性。

    　　盈利预测与投资评级：预计2024 年随新产线投产&品牌竞争力进一步强化电商&非核心市场盈利改善，业绩有望持续表现靓丽。我们预计2024-2026年归母净利润分别为3.1 亿元、4.1 亿元、5.3 亿元，对应PE 分别为32X、25X、19X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：全国化拓展不及预期、产线投放不及预期、行业竞争加剧。