晶澳科技(002459)：盈利水平阶段性承压 新建产能顺利投产 海外市场表现亮眼

　　公司发布2023 年及2024Q1 业绩。23 年，公司实现营业收入 815.6亿，同比增长11.7%；实现归母净利润 70.4 亿，同比增长27.2%。

    　　23Q4，公司实现营业收入216 亿，同比下降 8.8%；实现归母净利润 2.75 亿，同比下降87.8%。24Q1，公司实现营业收入159.7 亿，同比下降22%；实现归母净利润-4.83 亿元，同比下降119%。24Q1业绩低于预期。

    　　组件出货维持高增长，海外市场盈利能力领先。23 年，公司组件出货量为53.1GW，同比增长39%，其中，海外出货量占比约48%。23 年，组件业务毛利率同比+3.97pct 至18.28%，得益于美洲地区毛利率同比+19.75pct 至36.56%，营业收入达到135.72 亿元，同比增长36.5%。24Q1，公司组件出货约16GW，同比增长37%，环比持平，其中，N 型出货占比约47%。受组件价格下跌影响，公司24Q1 盈利水平不及预期，主要系组件价格大幅下跌，毛利率同比下降14.05pct 至5.06%。展望2024 年，我们预计公司全年出货同比增长 35%+，N 型出货占比持续提升。

    　　新建产能顺利投产，产业链一体化优势持续巩固。截至 23 年底，公司组件产能95GW，硅片和电池产能约为组件产能的 90%，其中N 型电池产能57GW。国内方面，包头 20GW 拉晶及切片、宁晋10GW 切片、宁晋 6GW 电池、扬州 20GW 电池等项目顺利投产。

    　　鄂尔多斯高新区 30GW 拉晶及硅片、30GW 电池、10GW 组件等新建项目按计划推进。海外方面，越南 2.5GW 拉晶及切片项目顺利投产，越南 5GW TOPCon 电池片及美国 2GW 组件产能按计划推进，美国组件产能后续或扩张至3.5GW+。公司预计2024 年底硅片、电池及组件产能均将超 100GW。

    　　盈利预测与投资建议：考虑组件价格大幅下跌以及公司产能爬坡期间成本较高影响公司盈利水平，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为32.46 (-73%) /46.55 (-70%) /67.60 亿元。公司作为领先的N 型一体化产能领先企业，随着海内外产能顺利释放，业务能力将持续增强，我们给予公司2024 年20 倍PE（原为2023 年18倍PE），目标价由51.66 元下调62.1%至19.60 元，维持 “优于大市”评级。

    　　风险提示：产能投产不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动等。