永艺股份(603600)跟踪分析报告：5月家居出口同比高增 关注境内品牌建设效果

　　5 月家居出口同比高增。根据海关总署披露的出口数据显示，我国5 月家具及其零件出口金额为62.42 亿美元，同比+16.0%。办公椅（木制的可调高度的转动坐具、非木制可调高度的转动坐具）4 月出口金额为3.58 亿美元，同比+14.1%；沙发（带软垫的金属框架坐具、带软垫的木框架坐具）4 月出口金额为14.76 亿美元，同比+13.0%。5 月家居出口同比高增，或主要系外需稳健与同期低基数影响。

    　　公司境内稳步拓展，线上销售增速亮眼。（1）分产品看，2023 年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他的营收分别为25.6/5.4/2.4/0.3/1.7 亿元，分别同比-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%/+196.1%。23 年完成多款智能新品开发，差异化创新有利于产品力提升。（2）分地区看，2023 年公司境内/境外分别实现收入8.9/26.4 亿元，同比+7.9%/-17.9%。23 年全球通胀水平高，欧美紧缩性货币政策加剧终端市场需求收缩，同时欧美渠道去库存导致出口订单减少，导致境外营收同比下滑；此外，2023 年公司战略投入国内自主品牌建设，通过旗舰产品打造/营销策略优化/渠道体系拓展等多方发力，持续提升品牌传播声量，从而提升境内营收及品牌知名度。（3）分销售模式看，2023 年公司线上销售/线下销售分别实现收入4.4/30.8 亿元，分别同比+55.6%/-17.8%，线上销售增速亮眼，或主要系公司持续深耕传统电商渠道，同时加快布局兴趣电商平台。

    　　境外市场恢复可期，公司发力品宣导致盈利端承压。1）23 年，公司全年毛利率增长3.5pct 至22.9%。费用端，23 年为公司国内自主品牌发力元年，营销费投力度加大，销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%，同比+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pct，综合来看，公司归母净利率+0.2pct 至8.6%。2）24Q1 公司实现毛利率22.1%，同比-0.3pct;期内销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%，同比+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。综合来看，公司实现归母净利率5.2%，同比-2.3pct，盈利端短期承压。23 年境外市场销售遇冷，公司逆势开拓多个外销重点渠道和大客户，为境外营收恢复性增长奠定基础，同时，罗马尼亚基地顺利投产/越南基地产能建设的持续推进则有望优化成本，随着境外渠道去库存的结束，公司外销基本盘盈利端改善值得期待。对于境内市场，由于仍处于品牌建设发力期，叠加兴趣电商发展初期阶段市场竞争激烈的影响，预计费用端短期内仍有上探空间，关注后续公司境内市场的营销效果。

    　　投资建议：看好公司“数一数二”市场战略，国内品牌建设值得期待，维持“推荐”评级。我们预计24/25/26 年归母净利润3.30/4.05/4.88 亿元，对应PE 为11/9/7X。参考绝对估值法，给予目标价15.0 元/股，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：国际贸易摩擦，美国降息力度及地产复苏不及预期，原材料价格波动，海外产能爬坡不及预期等。