百亚股份(003006)2023年报及2024年一季报点评:产品结构持续优化 电商渠道收入高增

日期:2024-05-29     来源:互联网

  事项:

      公司发布2023 年报和2024 年一季报,2023 公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润21.4/2.4/2.2 亿元,YoY+33.0%/+27.2%/+20.3%;24Q1 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润7.7/1.0/1.0 亿元,YoY+46.4%/+28.1%/+30.6%。

      评论:

      大健康系列占比提升,电商渠道持续靓丽。1)23 年,分产品看,卫生巾/纸尿裤/ODM 营收19.0/1.2/1.2 亿元,同比+40.3%/-4.5%/-7.3%。自由点卫生巾实现营收18.9 亿元,同比+41%;其中,大健康系列增速更快,全年营收占比26.2%。

      分区域看,公司线下持续推动核心五省产品结构优化,并逐步加快外围省份拓展节奏,核心五省/外围省份营收分别同比+13.4%/+21.2%,外围省份营收增速明显更快。分渠道看,公司线上线下协同发展,经销/KA/电商营收分别同比+16.8%/+9.0%/+101.5%,自由点卫生巾销售额连续多月登顶抖音卫生巾品牌排行榜。2)24Q1,大健康系列延续高增态势,产品结构向上升级,自由点卫生巾营收同比+54.6%至7.0 亿元,毛利率+5.8pct 至57.7%。期内,公司继续深耕优势地区,加快电商渠道建设,有序拓展全国市场。外围省份和电商渠道延续高增态势,分别同比+52.0%/+150.5%。展望24 年,核心五省收入预计保持双位数增长;而电商渠道分平台运作后,或有望实现个位数盈利。

      结构优化提升盈利能力,加大费用投入蓄力成长。1)23 年,公司实现毛利率50.3%,同比+5.2pct,或主要受益于大健康系列占比提升。费用端,销售/管理/财务费用率分别为31.2%/3.4%/-0.2%,同比+6.7/-0.5/+0.02pct,销售费用率增长或主要系公司加大品牌和渠道投入,营销推广类费用同比+126.8%。综合来看,公司实现归母净利率11.1%,同比-0.5pct。2)24Q1,公司实现毛利率54.4%,同比+7.5pct/环比+1.2pct;费用端,销售/管理/财务费用率分别为34.4%/2.7%/-0.1%,同比+11.6/-1.2/-0.1pct,综合影响归母净利率同比-1.9pct 至13.4%。

      产能瓶颈有望打开,业绩增长确定性强。公司正在对二期工厂进行规划,同时考虑扩充生产线和寻求外协,产能压制有望逐渐缓解。长期来看,公司核心五省竞争优势稳固,外围市场渗透率逐渐提升,广东、湖南、河北等省份经过培育有望持续放量。同时,公司聚焦大健康系列产品,进一步优化产品结构,线上渠道增速有望延续高增态势,推动业绩持续兑现。

      投资建议:公司是国产卫生巾龙头企业,核心五省基本盘稳固,结构升级和全国化扩张齐头并进,业绩具备成长性和确定性。因此,我们预计24-26 年公司分别实现归母净利润3.2/4.0/5.0 亿元(24/25 年前值为3.1/3.8 亿元),对应PE为32/26/21X,参考绝对估值法,给予目标价25.6 元/股,维持“推荐”评级。

      风险提示:新开发客户市场拓展不及预期,原料成本大幅波动,市场竞争加剧。

本网站声明:此资讯数据来源互联网,仅供参考,不构成投资建议。股市有风险,投资需谨慎,据此操作,风险自担。