老凤祥(600612)点评报告：23Q1业绩稳健增长 盈利能力持续提升

　　报告关键要素:

    　　2024 年4 月29 日，公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

    　　投资要点:

    　　23 年归母净利润同比+30%，24Q1 业绩稳健增长。2023 年，公司实现营收714.36 亿元（同比+13.37%），归母净利润22.14 亿元（同比+30.23%），扣非归母净利润21.56 亿元（同比+24.83%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发红利19.50 元（含税），总金额为10.20 亿元。2024Q1，公司实现营收256.30 亿元（同比+4.36%），归母净利润8.02 亿元（同比+12.00%），业绩稳健增长。

    　　珠宝首饰类营收稳健增长，全年净增385 家门店。产品方面：2023 年，公司珠宝首饰类营业收入为581.36 亿元（同比+15.44%），黄金交易营业收入127.50 亿元（同比+5.53%）。渠道方面：2023 年，公司坚持坚持自营银楼建设与合资公司、总经销、经销商、专卖店“五位一体”立体的营销模式，积极拓展渠道，截至2023 年年末，老凤祥共计拥有营销网点达到5994 家（含海外银楼15 家），较2022 年末净增加385 家。

    　　其中自营银楼网点为187 家，连锁加盟店5807 家，净增加392 家。

    　　盈利能力提升，期间费用率较为平稳。2023 年，公司毛利率同比+0.72pct 至8.30%，净利率为4.17%（同比+0.57 个pct）。费用率方面，2023 年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别1.48%/0.69%/0.20%/0.05% ， 同比分别+0.16/+0.05/-0.12/+0.00 个pct，销售费用率和管理费用率上升主要系公司下属子公司销售和管理人员工资社保及福利费增加所致，此外，2024Q1 公司毛利率/净利率分别为8.37%/4.11%，分别同比增加0.35/0.22 个pct；费用率稳中有降，2024Q1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.12/-0.02/+0.01 个pct 至1.25%/0.49%/0.23%/0.04%。

    　　盈利预测与投资建议：随着工艺突破和设计创新，公司不断推出高附加值的新产品，毛利率有望进一步提升。在国企改革浪潮的背景之下，公司未来“三年行动计划“逐步落地，有望焕发新活力。我们根据最新经营数据调整盈利预测， 预计公司2024-2026 年EPS 分别为4.87/5.54/6.32 元/股（调整前2024-2025 年EPS 分别为5.01/5.71 元/股），对应2024 年5 月6 日收盘价的PE 分别为16/14/12 倍，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济下行风险、黄金价格大幅波动风险、行业竞争加剧风险。