英维克(002837)：算力液冷表现亮眼 全链条布局打造差异化优势

　　事件：2024 年4 月15 日晚间，公司发布《2023 年年度报告》，2023 年公司实现营业收入35.29 亿元，同比增长20.72%，实现归母净利润3.44 亿元，同比增长22.74%，实现扣非归母净利润3.16 亿元，同比增长24.25%，实现EPS0.61 元，同比增长22.00%。

    　　业绩符合预期，2023 年公司营收、归母净利润实现稳健增长。2023 年公司实现营业收入35.29 亿元，同比增长20.72%，实现归母净利润3.44 亿元，同比增长22.74%，考虑到2022 年、2023 年股份支付费用的影响（对于归母净利润影响分别为0.34 亿元、0.56 亿元），还原后实现归母净利润4.00 亿元，同比增长27.30%，实现扣非归母净利润3.16 亿元，同比增长24.25%。单季度来看，2023Q4 公司实现营业收入14.57 亿元，同比增长1.31%，实现归母净利润1.34 亿元，同比降低18.14%，我们认为，主要系1）公司机房温控收入存在季节性波动，Q4 收入占比较高；2）2022Q4 高基数影响所致。

    　　机柜温控节能产品占收比持续提升，数据中心机房及算力设备液冷收入表现亮眼。

    　　分业务来看，1）2023 年公司机房温控节能产品实现收入16.40 亿元，同比增长13.83%，占收比达46.48%，同比降低2.81pct，2023 年公司接连中标中国移动、中国电信、东南亚等大型数据中心项目，截至2024 年3 月，公司Coolinside 液冷全链条解决方案已累计交付达900MW。电子设备散热方面，公司冷板产品已被正式列入Intel Eagle Stream 服务器Design Guide文件，产品已获得部分主流算力芯片厂商、头部算力设备制造商认可并获得规模采购应用。2023 年公司来自数据中心机房及算力设备液冷技术相关营收约为2022 年的4 倍左右。

    　　2）2023 年公司机柜温控节能产品业务收入14.65 亿元，同比增长33.00%，占营业收入比重为41.53%，同比增长3.84pct，2023 年公司持续推进产品迭代、丰富产品矩阵，推出针对工商业储能的抽屉式液冷机组并率先交付针对5MWh 高密度大容量储能系统的BattCool 储能解决方案。2023 年公司来自储能应用相关收入约为12.2 亿元，同比增长44%，对于公司营收贡献度持续提升。

    　　降本增效与产品组合优化成效显著，公司毛利率、净利率水平持续提升。2023年公司实现毛利率水平32.35%，同比增长2.54pct，实现净利率水平9.88%，同比增长0.40pct，主要系公司2023 年推进实施一系列降本增效措施，产品组合持续优化，叠加原材料成本相对稳定所致。分产品来看，1）2023 年公司机房温控节能产品实现毛利率31.53%，同比增长6.03pct，主要系公司产品组合优化、降本增效、大宗商品价格等积极因素影响所致；2）2023 年公司机柜温控节能产品实现毛利率32.16%，同比降低0.14pct，主要系部分行业市场竞争加剧所致。

    　　费用管控良好，剔除股份支付费用影响后四项费用率同比增长1.06pct。2023年公司四项费用率为19.53%，同比增长1.56pct，剔除股份支付影响后同比增长1.06pct ， 其中销售费用/ 管理费用/ 研发费用/ 财务费用同比+25.20%/+33.70%/+34.45%/+169.61%，销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率分别为7.54%/4.36%/7.45%/0.18% ， 同比+0.27pct/+0.43pct/+0.76pct/+0.10pct。

    　　经营性现金流同比大幅增长，在手订单充沛。1）现金流方面，2023 年公司经营性现金流净额达4.53 亿元，同比增长135.50%，主要系2023 年公司销售商品、提供劳务收到的现金超过现金流出所致。2）订单方面，2023 年公司合同负债余额为1.84 亿元，同比增长84.28%，主要系预收客户货款增加所致，公司存货余额为6.73 亿元，同比增长53.09%，主要系公司项目未验收发出商品、备货库存增加所致。其中，发出商品账面价值达2.70 亿元，同比增长92.86%。3）应收账款方面，2023 年公司应收账款余额达17.31 亿元，同比增长17.89%，小幅低于营收增速。4）在建工程方面，2023 年公司在建工程合计1.28 亿元，同比增长443.25%，主要系华南总部工程基地建设投入增加所致，预计2024 年10 月达到预定可使用状态。

    　　资产减值准备方面，对于上海科泰计提商誉减值准备增加，其他基本保持平稳。2023 年公司计提资产减值准备金额达0.96 亿元，同比增长68.46%，主要系2023 年公司商誉减值准备大幅增长，计提金额达0.75 亿元，同比增长373.34%，公司2018 年收购上海科泰股权形成商誉2.49 亿元，2023 年由于宏观调控及地方政府投资力度等因素影响，部分获批项目实施放缓，截至2023年末，公司已累计计提商誉减值准备0.91 亿元。

    　　第三期限制性股权激励计划完成授予，彰显公司中长期发展信心。2024 年2月，公司向305 名核心管理、技术人员授予限制性股票期权916 万份，行权价格为19.61 元/份，设定以2023 年归母净利润为基数，2024/2025/2026 年归母净利润增长率不低于15%/32%/52%，以此计算得2024/2025/2026 年归母净利润分别为3.96 亿元/4.54 亿元/5.23 亿元，为公司中长期发展奠定良好基调。

    　　投资建议：平台化温控解决方案龙头，“机房+机柜双轮驱动”。当前公司已形成基于统一技术和业务平台基础上的多细分领域布局，兼具差异化门槛与规模效应双重优势。机房温控业务方面，公司接连中标国内外重点数据中心温控项目，数据中心与算力设备液冷拓展迅速，整体毛利率快速提升；机柜温控业务方面，公司全面推进产品矩阵迭代，针对不同领域推出细分解决方案，储能业务收入持续实现快速增长，对于公司营收贡献度不断增加。预计公司2024-2026 年归母净利润分别为5.09 亿元、6.70 亿元、8.79 亿元，对应 EPS 分别为0.89 元、1.18 元、1.55 元，对应PE 为33 倍、25 倍、19 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风 险提示：原材料价格风险、产业竞争加剧风险、液冷技术进展不及预期。