珀莱雅(603605)：费用良性增长推动收入高增 品牌势能强劲多点开花

　　核心观点

    　　2023 年公司实现营收89.05 亿元，同比+39.45%，归母净利润11.94亿元，+46%，扣非净利润11.74 亿元，+48.9%。24Q1 营收21.82亿元，+34.56%，归母3.03 亿元，+45.6%，扣非2.92 亿元，+47.5%，均实现强劲增长。2023 年公司天猫抖音线上双平台同步发力，主品牌超70 亿收入，彩棠迈上10 亿梯队，洗护品牌OR 也达到2亿收入规模，品牌矩阵构建完善。24Q1 销售费用率提升较多预计与抖音渠道增长较快有关，同时一季度为全年推新时间点，费用会有一定增加，全年可控。主品牌增量来看，2023 年双抗系列升级及23Q4 的红宝石面霜升级持续推动规模提升，今年Q1 公司升级源力面霜，4 月18 日正式推出红宝石精华3.0，参照此前多款大单品升级后的销售路径，预计主品牌增长无忧。

    　　事件

    　　公司公布2023 年年报以及2024 年一季报：2023 年公司实现营收89.05 亿元，同比+39.45%，归母净利润11.94 亿元，+46%，扣非净利润11.74 亿元，+48.9%。24Q1 营收21.82 亿元，+34.56%，归母3.03 亿元，+45.6%，扣非2.92 亿元，+47.5%。公司计划2023年度每股派发现金红利0.91 元（含税），加上2023 半年度现金红利及通过集中竞价方式回购部分， 合计现金分红比例为45.98%。

    　　简评

    　　营销费用良性增长推动收入高增，盈利能力稳健23Q4 单季度公司营收36.56 亿元，在22Q4 高基数下依然实现50.86%的高增速，2023 年公司双抗系列升级同时四季度推出红宝石面霜3.0 升级单品，推动双十一增长显著。2023 年公司毛利率70%，+0.13pct，24Q1 为70.11%，+0.08pct。公司毛利率提升主要由于毛利率更高的线上占比持续提升，预计后续将保持稳定。2023 全年销售费用率44.6%，+1pct，其中形象推广费39.7%，+1.8pct，管理费用5.11%，-0.01pct，研发费用率1.95%，-0.06pct。24Q1 销售/管理/研发费用率分别+3.6/-1.4/-1.1pct，一季度销售费用率提升较多预计与抖音渠道增长较快有关，同时Q1 为全年推新时间点，费用会有一定增加，全年可控。管理费用中2023 年限制性股票激励费用0.63 亿元，2024 年预计有明显减少，同时公司规模增加也将对部分成本费用存在摊薄，全年利润率仍有提升空间。

    　　线上占比持续提升，天猫抖音双平台同步发力

    　　2023 年公司线上收入占比达93.07%，23Q4 受大促刺激超过97%，线下全年增长7.35%，已扭转下滑趋势。

    　　2023 年公司天猫继续深耕大单品策略，全年主品牌珀莱雅大单品天猫销售占比已超过75%，2023 珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第2，国货排名第2；双11 活动期间，珀莱雅天猫旗舰店成交金额获天猫美妆排名第1。抖音渠道2023 年中期快速完成自播账号的转型、提效，以产品线区分账号，实现人群细分，调整精准高效。2023 年度，珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第3，国货排名第2；双11 活动期间，珀莱雅品牌成交金额获抖音美妆排名第1。

    　　多品牌多点发力，矩阵化发展战略明确

    　　公司主品牌珀莱雅2023 年实现收入71.77 亿元，同比增长36.36%，彩棠10.01 亿元，+75.06%，悦芙