航发动力(600893)：23年业绩超额完成 规模效应带来毛利率提升

　　事件：

    　　公司发布2023年年度报告：公司 2023年实现营业收入437.34亿元，同比增长17.89%；实现归母净利润14.21 亿元，同比增长12.17%；实现扣非归母净利润12.22 亿元，同比增长45.85%。公司2023Q4 实现营业收入174.26 亿元，同比增长18.67%；实现归母净利润3.91 亿元，同比增长30.40%；实现扣非归母净利润3.73 亿元，同比增长87.52%。

    　　点评：

    　　23 年公司经营业绩超额完成预算目标。23 年公司实现营收437.34 亿元（年度预算的103.48%），实现归母净利润14.21 亿元（年度预算的104.64%）。分产品看，1）23 年航空发动机及衍生产品营收408.93 亿元（+18.17%），毛利率为10.54%（+0.38pct）；2）外贸出口转包营收19.48 亿元（+18.04%），毛利率为14.42%（+1.49pct）；3）非航空产品及其他营收2.62 亿元（-16.90%），主要系民品收入减少，毛利率为19.73%（-3.60pct）。分地区来看，1）境内营收411.55 亿元（+17.86%）；2）境外营收19.48 亿元（+18.04%）。

    　　毛利率略有提升，盈利能力相对稳定。毛利端，23 年公司毛利率为11.08%，同比+0.26pct，毛利率上升主要系产品销售量增加，单位固定成本略有下降。费用端，23 年公司销售/管理/研发/财务费用率为1.08%/3.58%/1.27%/0.57%，同比变化-0.14/-0.13/-0.65/+0.62pct，期间费用率合计6.50%，同比-0.31pct。利润端，23 年公司归母净利率为3.25%，同比-0.17pct，公司盈利能力相对稳定。

    　　主机厂表现分化，黎阳动力营收高增。1）2023 年西航公司（母公司）营收129.74 亿元，同比+21.12%；利润总额6.54 亿元，同比+14.67%。

    　　2）黎明公司营收262.35 亿元，同比+19.16%；利润总额6.78 亿元，同比-13.61%。3）南方公司营收77.75 亿元，同比-0.86%；利润总额4.48亿元，同比+13.48%。4）黎阳动力营收49.08 亿元，同比+45.07%；利润总额-0.69 亿元，同比-189.37%。

    　　24 年经营目标稳健增长。公司预计2024 年实现营收497.62 亿元，较2023 年实际值增长13.78%；预计实现归母净利润15.12 亿元，较2023年实际值增长6.37%。

    　　投资建议：我们预测24-26 年公司营收分别为509.32/590.52/661.78 亿元，归母净利润分别为16.98/20.26/23.22 亿元，对应EPS 为0.64/0.76/0.87 元，PE51.64/43.30/37.77X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求下滑，型号研发不及预期，业绩与估值判断不及预期