中国铝业(601600)：减值拖累渐轻 内生性成长持续推进 维持“买入”评级

　　事件：2023 年，公司实现营业收入2250.71 亿元，同比减少22.65%；实现归母净利润67.17 亿元，同比增加60.23%。23 年Q4，公司实现营业收入366.66 亿元，同比减少42%，环比减少33%；实现归母净利润13.64 亿元，同比增加213%，环比减少30%。

    　　主要产品稳产优产。23 年氧化铝产量1667 万吨，同比降5.5%，外销652 万吨，同比增24.67%；原铝产量679 万吨，同比微降1.3%，销量680 万吨，环比降0.7%，主要由于云铝部分产能减产。煤炭产量1305 万吨，环比增长21.5%。

    　　电解铝盈利提升，氧化铝盈利压缩。盈利方面，电解铝销售单价同比下降8.8%，吨售价18428 元/吨，但在煤价及阳极价格下行之下，成本降幅超过售价，单吨成本16019 元/吨，同比下降9.1%。因此，23 年电解铝产品毛利率13.20%，同比提升0.42pct。氧化铝毛利率因售价降低与成本增加而降低6.67pct 至10.85%。

    　　落后产能逐步淘汰，资产减值拖累渐轻。近年来由于公司产业结构调整，淘汰落后产能，资产计提减值较为显著。23 年公司资产减值损失-7.55 亿元，较22 年-48.84 亿有大幅减少，公司资产质量得到进一步优化，资产减值对业绩拖累渐轻。

    　　重点项目有序建设投产。内蒙古华云三期42 万吨轻合金材料项目预计24 年5 月通电，青海分公司50 万吨电解铝项目预计25 年6 月投产，广西华