南方航空(600029)：盈利弹性初步展望 盈利中枢上升可期

　　本报告导读：

    　　初步展现盈利弹性，未来盈利中枢上升与持续将有望超市场预期。北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持增持评级。

    　　投资要点：

    　　维持增持。2 023Q3 初步展现盈利弹性。考虑油价上涨超先前假设，下调2023 年净利预测至2（原26）亿元。维持2024 年预测98 亿元，新增2025 年预测107 亿元。未来盈利中枢上升可期，北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构与拓展长期发展空间。维持目标价7.85 元。

    　　业绩较疫前大增，初步展现盈利弹性。公司23Q3 单季归母净利42 亿元，自2021 年首次单季扭亏，更较19Q3 大增76%，净利率提升3 个百分点。1）收入：较19Q3，RPK 恢复93%，客座率低3%，估算客收两位数增长，营收增长9%；2）成本：较19Q3，ASK 恢复97%，航油均价上升超三成，营业成本增加12%。3）汇兑：19Q3 人民币兑美元贬值近3%，而23Q3 汇率平稳，减少汇兑损失税后超16 亿元。

    　　货运平滑回归新常态，客运盈利中枢上升可期。1）客运:公司票价随行业上升，市场认为由积极收益管理等短期因素主导，我们认为票价市场化长期效应被低估。待供需恢复，票价与客运盈利中枢上升与持续将超预期。2）货运:作为唯一未剥离货运大航，过去三年物流公司年净利超40 亿元。2022 年国际空运价格回落，2023 上半年货运收入较疫前仍增63%，物流公司盈利近13 亿元。未来国际增班腹舱恢复，公司将有望通过强化经营与建设北京大兴货运枢纽平滑回归新常态。

    　　北京大兴枢纽建设将逐步优化航网结构，拓展长期发展空间。公司以最大主基地航司身份搬迁北京大兴机场，积极建设广州-北京双枢纽网络。北京存量航班收益下降，三四线航班优化至大兴增量收益可观。

    　　同时，北京区位优秀，国际枢纽建设有望提升国际业务长期盈利能力。

    　　风险提示。经济波动，油价汇率风险，增发摊薄，安全事故等。