金盘科技(688676)：变压器出海初见成效 数字化变革未来可期

　　事件：

    　　金盘科技发布2023 年年度报告，公司实现营业收入66.68 亿元，同比增长40.50%，实现毛利润15.21 亿元，毛利率22.81%，较2022年同期提升2.52pcts，实现归属于母公司的净利润5.05 亿元，同比增长78.15%。业绩符合预期。

    　　变压器主业高质量增长，海外布局初见成效：

    　　2023 年，公司变压器系列及输配电业务收入61.41 亿元，同比+36.26%。其中，变压器系列收入40.93 亿元，同比+25.23%，毛利率26.98%，同比+5.25pcts；成套设备收入17.70 亿元，同比+59.81%，毛利率17.74%，同比+0.89pcts。公司主业保持高速增长，主要原因是公司产品应用于多个下游行业领域，例如新能源光伏、风能、储能及非新能源领域工业企业电器配套、重要基础设施、高效节能等，有望受益于细分环节的高速增长机会。毛利率提升主要系原材料价格降低、优质客户占比提升及数字化工厂降本增效带来盈利能力提升。

    　　2023 年公司实现外销业务收入11.77 亿元，同比+79.54%。2023 年集团整体销售订单78.32 亿元（不含税），同比+35.14%，其中外销订单19.91 亿元，同比+119.18%。公司已构建海外销售网络，产品和服务遍布全球86 个国家和地区，主要产品获得了美国UL、荷兰KEMA、欧盟CE、欧洲DNV-GL、加拿大CSA 以及中国节能产品认证等306项国内外权威认证，产品应用于海外发电及供电、工业企业电气配套、新基建等众多领域。海外市场当前面临着发电侧新能源装机持续增长、电网侧配套升级和更新换代、用电侧电气化率提升和人工智能用电需求高增带来的电力设备需求快速增加，公司有望抓住机遇，利用市场和渠道布局，实现海外业务的快速发展。

    　　数字化转型对内提效对外赋能，多年耕耘终迎收获：

    　　公司的数字化转型启动于2019 年，五年时间公司陆续建成了海口、桂林和武汉数字化生产基地。武汉基地绿色智能产业园包括金盘高端变压器数字化工厂3.0、储能数字化工厂2.0。数字化工厂的建成投运，显著提高了公司的产能、人均产值、库存周转率、有效工时等生产指标，车间生产成本降低，综合经济效益突出。截止2023 年年报，公司累计承接数字化工厂整体解决方案业务订单金额已超6 亿元，业务涉及新能源输配电、医药、物流仓储等行业的数字化升级服务。

    　　储能业务持续研发自主化程度提升，加快布局订单高速增长：

    　　2023 年，公司储能业务实现收入4.14 亿元，同比+546.95%，毛利率12.46%，同比-0.92pcts。公司持续加大研发投入，完善储能产品线，公司已成功开发高功率密度的大储PCS、模块化PCS 和智能型高压　　SVG 等电力电子产品， 此外，1500V 风水冷储能变流器和模块化工商业储能电柜完成了技术验证。公司积极参与市场拓展、项目开发和招投标工作，2023 年新签订单6.41 亿元（不含税），同比+144.87%。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024 年-2026 年的收入分别为95.18/127.62/160.85亿元， 增速分别为42.7%/34.1%/26.0% ， 净利润分别为7.52/10.31/13.90 亿元，增速分别为48.9%/37.1%/34.8%，成长性突出。参考可比公司，2024 年可比公司PE 为21 倍，考虑到公司变压器出口业务具有领先优势且增速较快、数字化工厂解决方案业务逐渐放量，给予公司2024 年30 倍PE，6 个月目标价为52.50 元，给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧的风险，新能源装机不及预期，原材料价格波动的风险，储能装机不及预期，海外市场拓展不及预期，数字化工厂业务拓展不及预期的风险。