时代电气(688187)：新兴装备保持高成长 轨交装备有望受益行业景气向上

　　投资事件： 公司披露 2023 年年报。2023 年公司实现营业收入 217.99 亿元，同比增长20.88%；实现归母净利润31.06 亿元，同比增长21.51%；实现扣非净利润25.95 亿元，同比增长29.89%。

    　　轨道交通业务稳健，新兴装备业务高增引领业绩增长。公司立足轨道交通和新能源双赛道，2023 年我国铁路建设稳步复苏，城市轨道交通建设平稳运行，新能源产业保持快速发展，公司业绩创历史新高，营业收入迈上200 亿元台阶。轨道交通业务板块，公司市场地位稳固，2023 年城轨牵引系统国内市占率保持在50%以上，检修收入大幅增长，通信信号和海外业务持续推进，2023 年轨道交通装备业务收入129.09 亿元，同比+2.00%，毛利率回升2.10pct至37.88%。新兴装备板块，公司IGBT 模块在轨交/电网领域市占率国内第一，在新能源汽车、氢能、光伏等新能源领域不断取得突破，持续开拓下游市场，全年实现营业收入87.32 亿元，同比大幅增长69.64%，毛利率达到28.19%，同比+2.48pct。

    　　盈利水平提升， 研发投入保持高位。2023 年公司毛利率/ 净利率为33.86%/14.45%，同比+1.17pct/+0.08pct。2023 年公司销售/管理/财务费用率为7.24%/4.78%/-1.18%，同比+1.15pct/-0.16pct/-0.12pct。公司深耕轨道交通牵引变流系统领域，新兴装备领域不断突破， 技术实力领先，全年投入研发费用20.21 亿元，占营业收入的9.27%。2023 年公司完成CR450 项目高速性能试验，基于PCU 的换装变流器助力整车创下3 项新速度记录；机车自动驾驶系统获国内首张SIL2 级认证证书，并获朔黄铁路批量订单；光伏产品获得行业首张大功率鉴衡L4 直流拉弧检测认证；三合一电驱两款平台产品完成首次装车，并实现批量交付； 制氢电源助力全国首个万吨级新能源制氢项目成功产氢；深海挖沟敷设装备成功下线，填补了国内在深水海缆处理领域的技术空白。

    　　轨交装备受益行业复苏，新兴装备高速成长。铁路客流复苏超预期，中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本， 有望推动高铁动车组新造及维修需求共振向上，加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头，产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型，实现了列车核心系统国产替代，轨交行业景气向上，将推动公司轨交装备业务稳健增长。在新产业业务方面，公司IGBT 模块市占率领先；半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统销量持续快速提升；新获北汽、上汽等多家优质客户订单，并配套整车厂出海；传感器产能持续提升，支撑交付量大幅增长。新兴装备业务作为公司第二增长极，将持续为公司贡献业绩增量。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026 年将分别实现归母净利润38.29亿元、44.13 亿元、49.03 亿元，对应EPS 为2.70、3.12、3.46 元，对应PE 为18 倍、15 倍、14 倍，维持推荐评级。

    　　风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等，海外市场拓展不及预期的风险。