高测股份(688556)：23年利润高增 产能持续释放

　　公司利润高增，订单充沛，切片和金刚线产能持续释放公司发布2023 年年报，受益于公司切割设备订单增长、金刚线及切片代工出货提升，2023 年公司实现收入61.84 亿元，同比+73.19%，归母净利润14.61 亿元，同比+85.28%，扣非归母净利润14.35 亿元，同比+91.32%。

    　　公司拟向全体股东每10 股派发现金红利4.50 元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增6 股。我们预计公司24-26 年归母净利15.30/18.31/22.29 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 为8 倍，给予公司24 年8 倍PE，目标价36.08 元（前值56.56 元），维持“买入”评级。

    　　23 年设备、金刚线耗材、切割加工服务收入高增，金刚线毛利率提升分业务看，公司2023 全年各项业务均实现增长：1）光伏切割设备实现收入28.77 亿元，同比+95.16%，毛利率32.19%，同比-1.01pp；2）金刚线实现收入11.62 亿元，同比+38.36%，毛利率58.55%，同比+15.45pp；3）硅片切割加工服务实现收入17.19 亿元，同比+84.99%，毛利率43.01%，同比-2.44pp；4）创新业务收入2.52 亿元，同比+60.71%，毛利率56.63%，同比+2.22pp。公司快速推动高碳钢丝金刚线迭代至34μm、32μm 及30μm 线型，并积极储备更细线型金刚线和钨丝金刚线的研发测试，在金刚线价格下降背景下实现了毛利率提升。

    　　2023 年全年毛利率和净利率上升，23Q4 盈利能力下滑2023 年公司毛利率42.49%，同比+0.98pp，净利率23.63%，同比+1.54pp。

    　　23Q4 公司毛利率35.04%，同比-9.18pp，环比-9.78pp，净利率14.62%，同比-11.50pp，环比-12.54pp。四季度盈利能力下滑我们认为主要系下游竞争加剧、开工率不足背景下，公司向下游客户主动让利所致。费用方面，2023年公司销售/管理/研发/财务费率分别为2.41%/6.79%/6.29%/0.39%，同比-0.20pp/+0.10pp/-0.02pp/+0.08pp，期间费率合计15.88%，同比-0.05pp，费用管控能力良好。

    　　设备在手订单充裕，硅片切割代工产能逐步释放截至2023 年12 月31 日，公司光伏切割设备类产品在手订单22.60 亿元（含税），同比+53.32%，创新业务设备类产品在手订单1.00 亿元（含税），同比+36.99%。2024 年公司硅片切割及金刚线产能有望持续释放，“宜宾（一期）25GW 光伏大硅片项目”已进入投产准备阶段，预计2024 年上半年可达产，24 年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达63GW。“壶关（一期）年产4000 万千米金刚线项目”处于建设中，预计2024 年上半年释放产能，全部释放后公司金刚线产能规模可达1 亿千米以上。

    　　风险提示：光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期。