五粮液(000858)：改革务实 变化积极

本报告导读：

    五粮液批价迎来环比改善、渠道信心显著强化，八代大单品挺价控量的同时产品结构搭建效果凸显，渠道管控能力显著提升，改革深化、务实提效，龙头价值持续凸显。

    投资要点：

    维持增持评级。量价管控得心应手，批价表现强化信心，深化改革催生动能，浓香龙头价值持续凸显。维持2023-2025 年EPS 预测值7.83、8.73、9.74 元，维持目标价 192 元。

    五粮液批价表现是春糖一大亮点，期待后续持续优化。春糖期间我们对五粮液进行多方位跟踪，全国范围内五粮液动销流速表现反馈积极，与此对应的是经销商库存保持良性低位。目前全国范围内回款60-80%左右，发货进度慢于回款，批价水平940-950 元左右，自2024 年元春旺季以来批价环比保持向上趋势，当下已进入控货挺价阶段，积极的是本轮控货挺价信心坚定、脚步踏实，且经销商普遍反馈价格相对坚实、渠道信心进一步强化，期待淡季挺价后在旺季迎来进一步收获。

    2024 年深化改革，务实奋进迎来积极变化。2024 年五粮液定调营销执行年，提出“抓动销、稳价格、提费效、转作风”12 字方针强化思想意识、提升执行能力。核心单品八大五粮液在传统渠道减量，目前看市场执行严格，渠道精细化运行能力持续提升。同时进一步优化产品结构构建，发力1618 和低度产品的同时新增45、68 度产品补充产品梯队，同时高端产品经典强调价值回归、贡献未来增量。

    当下状态积极，龙头价值凸显。当下公司战略明确、打法清晰，经营更加务实、整体状态积极，全年稳健增长的同时未来高质量发展可期。

    公司强调股东回报，未来有望稳步提升分红率，龙头价值进一步凸显。

    风险提示：宏观经济波动加大、行业政策压力加大等。